2023年一季度,国内宏观环境发生较大变化。新冠疫情快速过峰,疫后社会活动迅速恢复,经济活动在春节后逐步正常化。政策方面,继二十大胜利召开后,国内新一届政府换届完成,2022年底中央经济工作会议确定的经济工作重点进入落地期,即高质量发展的前提下追求经济稳定增长。在此背景下,国内一季度产业政策较少,但流动性偏宽松,社会融资总额回升,信贷投放加快,企业中长期信贷需求逐步好转,居民中长期贷款仍然疲弱;社零数据有所恢复,基建投资保持高位,制造业投资增速有所回落,房地产投资降幅收窄,出口仍在下行;行业方面,基建、出行、房地产等行业已经有所修复,商品消费如汽车、家电、轻工等行业仍偏弱,TMT领域海外AI出现重大进展;大宗商品价格保持震荡,工业企业利润总额增速暂时承压。
2023年一季度,国外宏观环境波动较大。美国仍然面临通胀压力,美联储维持加息力度,但美国部分中小银行出现债务危机,连带欧洲部分银行也出现风险事件,对全球风险资产定价出现扰动。展望未来,美国仍处于去库存阶段,房地产等领域已经有所下行,但通胀下行缓慢,利率水平可能要在较高位置维持偏长时间,故此美国经济有继续下行风险,金融机构的风险事件仍值得警惕。
总体来看,外需是国内经济复苏的拖累项,而内需恢复难以一蹴而就,宏观经济仍将处于弱复苏状态。在此背景下,估值而非业绩成为股票市场的主要驱动力,故A股市场呈现偏主题投资特征,港股市场整体表现偏弱。
A股市场一季度表现尚可,但主题投资特征明显,AI 和中特估值是市场主线。国内数字经济被提到生产力高度,国家大数据局成立,各项制度不断酝酿;海外GPT4.0智能水平大超预期,国内外巨头纷纷涌入大模型开发,各种AI 应用不断涌现;叠加计算机、传媒等行业业绩逐步改善,电子行业景气度逐步见底,与数据经济和AI相关的计算机、通讯、传媒、电子等行业股票涨幅较大,资金大量涌入。中特估值方面,估值较低的建筑、石油化工等行业央企标的因监管导向、国企改革、一带一路等不断催化也有表现不俗。与此对应,经济复苏线相关行业股票表现较弱。港股市场一季度保持震荡,部分标的跟随A股中特估值有所反应,AI相关部分标的也有所表现,而宏观经济相关的消费、地产等行业表现同样较弱。
本基金在一季度做了适当调整以应对宏观经济和股票市场的变化。基于宏观经济处于弱复苏状态,且股票市场整体估值不高,市场系统性风险不大,故此本基金维持较高的权益仓位,但在3月中下旬开始对权益持仓结构进行了调整。本基金系统性清仓了轻工、银行等经济复苏相关度较高的行业,减配了地产行业持仓比例,增配了电力运营商、军工等行业,以适应弱复苏的宏观经济和偏主题投资的市场状态。
基于基本面和估值的匹配度,本基金仍然保持了对部分优质地产公司的投资。弱复苏背景下,房地产行业整体销售难以大幅回暖,决定了地产产业链大部分公司的销量弹性并不突出,叠加这些行业竞争格局未见明显优化,高频数据显示复苏力度一般但股票估值并不具备优势;房地产行业本身经过了市场化的供给侧改革,融资优势明显的龙头公司具备了融资、拿地、销售的正向循环,开启了未来三到五年的上行周期,盈利能力也因为竞争减弱及部分城市的房价回暖而明显上行,叠加当前优质公司估值处于历史低位,中期投资价值突出。
基于对中期盈利前景的乐观,本基金增配了部分优质电力运营商。海外衰退概率逐步加大,叠加俄乌有缓和可能,国际煤炭贸易市场逐步走向正常;国内外煤炭行业的资本开支不断加大,煤炭产量不断增加,煤炭行业的供需紧张格局得到明显缓和,煤炭价格有望向历史中枢回落。国内煤、电行业的矛盾历来突出,但随着煤电联动政策的大力完全执行,煤炭价格逐步回落,火电行业的盈利将逐步恢复,业绩不断改善的确定性较强。电力公司作为运营商,担负着国家能源转型的重大任务,新能源电力运营占比不断提升,中期获得国家政策支持的可能性明显提升。据此,电力行业具备中期业绩向上、估值提升的可能,当前性价比较高。
感谢各位持有人的信任,本基金将继续秉持“产业研究为获取收益之矛、股票策略为控制回撤之盾、求稳进致永赢”的投资框架,坚持左侧投资量、价或者盈利弹性可能出现较大变化的行业和个股,不断优化股票投资策略,以期在控制回撤的基础上不断为持有人获取良好收益。