2023年三季度,市场情绪仍然较为低迷,沪深300下跌3.98%,中证500下跌5.13%,中证1000下跌7.92%,创业板指下跌9.53%,恒生指数下跌5.85%。从行业来看,煤炭、非银、石油石化、银行、房地产表现较好,分别上涨了10.37%、6.48%、5.79%、5.20%、1.55%,传媒、计算机、电力设备及新能源、国防军工表现较差,分别下跌14.19%、13.88%、13.53%、9.32%。
经济基本面来看,二季度的压制因素在三季度已出现了一定的改善:6月开始PMI出现连续边际改善,8月工业利润已经出现了明显改善,去库存压力最大的时候或已经过去,部分行业已开始阶段性补库存。政策方面,从8月中旬以来,各部门落实节奏明显加快,政策力度也明显提升了一个台阶,商品和债券市场对经济边际改善和政策力度增加都有一定的反应,但股票市场对基本面边际改善的反应较为有限。一方面,因为股票情绪反应更长期的增长预期,改善需要时间,另一方面,说明隐含的股票市场的定价可能过于悲观。海外方面,美联储点阵图传递出年末再加息一次和中期维持高位的信号,全球流动性仍然处于煎熬震荡的环境,新兴市场资金存在流出压力。
本基金基本维持了二季度相对均衡的行业配置,减持了个别受医疗反腐影响的医药个股,基本维持了电子、港股互联网和机械的超配仓位。
展望未来,从长期配置角度而言,以沪深300加权ROE和PB来看,当前ROE处于周期底部初现企稳回升迹象,PB处于历史较低水平。以加权股权风险溢价指标ERP(即E/P-10年期国债收益率)来看,当前处于接近2倍标准差的高位,仅略低于2018年底,具备较长周期的配置价值。从短期来看,市场隐含的对上市企业收入及利润预期也已经修正到历次周期底部附近,在当前位置不应该再过分悲观。从行业配置而言,在估值低位,我们在总体均衡的基调下相对更偏向电子、互联网、机械、部分政策免疫的医药等成长类资产。
从历史上看,在估值处于低位时,任何一次把长期问题短期化而导致的下跌都是很好的布局时刻。虽然我们不否认老龄化、房地产、地方债等长期问题对经济仍有一定的制约,但政策应对与经济形势都是动态的,从三季度密集出台的一些政策信号来看,我们认为当下市场对地方债和房地产的风险是过度悲观的。我们更相信微观视角下企业的现金流创造能力、企业家的创新能力和估值均值回归的力量。
本基金将着力挖掘长期经济转型中的优秀公司,继续坚持以合理价格买入优秀公司的运作思路,秉持勤勉尽责,力争为投资者获得有长期竞争力的超额收益。