2023年二季度,经济修复性增长告一段落,复苏力度偏弱,风险偏好出现回摆,沪深300下跌5.15%,创业板指下跌7.69%,中证1000下跌3.98%,恒生指数下跌7.27%。从行业来看,通信、家电、传媒、机械、电力、汽车表现较好,分别上涨12.83%、7.12%、6.86%、5.24%、4.18%、3.28%,消费者服务、食品饮料、农林牧渔表现较差,分别下跌23.89%、11.34%、10.72%。
从经济周期来看,当前底部是较为夯实的,内生动能仍处于低位缓慢爬升的阶段,只是此前脉冲式“恢复性”扰乱了市场预期,使得参与者往往将短期环比波动线性外推形成长期乐观或悲观的预期。政策在二季度低基数下保持定力,整体处于观察期,使得市场部分乐观的预期有所落空。往后看,二季度讨论的所谓“通缩”问题虽然有长期因素在,但短期“去库存”带来的压力可能更大,名义值的下行也进一步压制了企业和市场的信心,但价格下行压力最大的阶段大概率在二季度,库存或已接近底部,下半年有望见底回升,带动经济内生动能趋势出现一定程度的复苏,从而扭转市场长期问题短期化的悲观预期。
由于在人口、地产以及国际关系等长期担忧下对不确定性的回避,市场呈现出了明显的减量博弈特征。二季度市场延续了前期的风格,继续围绕“人工智能”和“中特估”极致分化。本基金基本维持了前期的仓位和相对均衡的行业配置,小幅增加了医药、机械和电子仓位,适度减仓了部分计算机和通信个股,维持了港股互联网的仓位。
展望未来,虽然市场在中长期担忧下对短周期拐点越来越谨慎,但我们对此保持乐观。从总量上看,除小盘风格外,大部分风格指数估值均处于过去42个月和100个月的低位,这也意味着当下市场的股权风险溢价隐含了经济持续低迷的假设,但实际上从动态的角度看,我们相信政府稳经济的决心和能力。5月末工业企业产成品存货名义同比增长3.2%,已经非常接近历次库存周期的底部区域,快速的去库存虽然会带来短期价格超预期的下行压力,但低库存最终也将积蓄力量,更敏感地反应需求端的边际利好。因此,即使有短期资金流动带来的压力,中期趋势仍然向好。
在全面注册制每年新增数百家上市公司的背景下,市场风格的重要性远远大于市场大势。在总人口数达峰、老龄化加速且部分核心产业被卡脖子的大背景下,全社会比以往任何时期都更需要用创新来驱动全要素生产率的提高,因此我们战略性地看好科技和高端制造行业,包括计算机、电子半导体、数控机床等。消费方向,我们看好更具有消费刚性的互联网和医药。
由于A股的波动特性,行业轮动虽然短期效果很亮眼,但对绝大部分人而言较难把握,长期胜率并不高。过去,本基金一直致力于行业间的均衡配置。随着科技股在全市场及本基金配置权重的逐渐提高,这部分的波动可能无法完全忽视。后续本基金将在总体基调仍是均衡配置的前提下,着重通过具体细分产业所处周期位置对行业权重做适度的倾斜配置。
本基金将着力挖掘长期经济转型中的优秀公司,继续坚持以合理价格买入优秀公司的运作思路,秉持勤勉尽责,力争为投资者获得有长期竞争力的超额收益。