2023年一季度,股市震荡上行,沪深300上涨4.63%,中证500上涨8.11%,创业板指上涨2.25%,恒生指数上涨3.13%。从行业来看,计算机、传媒、通信表现较好,分别增长38.7%、34.23%、28.88%,房地产、消费者服务表现较差,分别下跌6.21%、5.29%。
一季度,随着社会经济活动日趋活跃和春节后复工到位,PMI等高频数据显示2月开始经济基本面进入修复斜率较高的阶段。同时,年初信贷迎来开门红,中长期信贷脉冲显示债务周期向上。整体来看,国内经济复苏的方向是明确的,这意味着权益资产的长期赔率仍然处于较高水平,中期仍然利好权益类风险资产。政策方面,总量政策进入观察期,稳经济大盘政策的博弈,明显让位于侧重于高质量发展的产业政策,前期政策博弈较为极致的房地产和消费者服务表现较差,而数字经济表现亮眼,主要是受益于国内政策支撑和海外技术应用爆发,但由于技术初期,难言盈利兑现,细分行业轮动较快。
海外方面,高利率下金融脆弱性有所暴露,市场博弈降息周期开启的热情较高。3月硅谷银行、瑞信等海外银行危机相继爆发,虽然在美联储等机构的快速行动下,短期流动性风险有所缓和,但高通胀、高利率、期限利差倒挂的根本问题未解。美联储在通胀和金融稳定两者间艰难平衡,降息前景仍不明朗,但中期来看,相信降息周期虽迟但到,在此之前可能存在波动和风险,但在流动性趋势性改善后有望迎来风险资产占优的大周期。
一季度的市场有两条核心主线,一是以人工智能为代表的数字经济板块,二是央国企为核心的中国特色估值体系。其中,前者同时迎合了产业浪潮和政策周期,天时地利人和下表现更为亮眼。回顾一季度,本基金基本维持了前期的仓位和行业配置,继续小幅增加并超配了计算机、通信为代表的科技板块仓位,维持了港股互联网和医药的超配仓位。
展望未来,我们对市场继续保持乐观。随着中国库存周期的逐渐见底,下半年宏观经济复苏的确定性将进一步加强。同时,随着各地政府进一步落实中央经济工作会议的相关政策,企业家信心和投资意愿也会逐渐恢复。相较于市场大势,我们认为更重要的是市场风格。综合经济复苏周期以及宏观流动性环境,我们看好的方向主要有以互联网、消费型医药为代表的泛消费,以计算机、电子为代表的周期已触底并叠加了新周期的科技。同时,对于光伏板块,随着股价的进一步调整,估值性价比也已显现。
我们认为,短期市场的行业轮动较难把握,从美股与A股的历史数据来看,行业轮动虽然短期效果很亮眼,但保持长期胜率的人寥寥无几,因此更有意义的是中长期的市场风格。就中长期而言,本基金经理坚定看好我们将迎来以创新为核心的科技投资周期。一方面,随着我国人口总量的达峰,我国经济的核心驱动模式从二十年前的投资驱动到十年前的消费升级驱动再到现在的创新驱动。另外一方面,我们将迎来以人工智能为代表的新技术周期,人工智能将极大地提升全社会效率,并与各行各业产生我们现在还无法预想的化学反应。和历史上的每次重大技术革命类似,除了有一大批公司踏上时代的列车而受益外,还会有大量的公司在人工智能时代因面临来自跨界公司的降维打击而掉队。“人们或许总是高估事件的短期影响,而低估事件带来的长期影响”,这一次,或许应该也不例外,我们也正在抓紧学习和谨慎评估人工智能对每个已投资或待投资对象的影响。
本基金将着力挖掘长期经济转型中的优秀公司,继续坚持以合理价格买入优秀公司的运作思路,秉持勤勉尽责,力争为投资者获得有长期竞争力的超额收益。