2022年二季度,股市呈现“V”形走势,国内多地局部疫情逐步可控后开始演绎国内经济复苏逻辑。沪深300上涨6.21%,中证500上涨2.04%,创业板上涨5.68%,恒生指数下跌0.62%。从行业来看,消费者服务、汽车、食品饮料表现较好,涨幅超过20%,房地产、传媒、农林牧渔、医药、银行、计算机表现较差。
2022年4月,由于外部因素叠加影响,全球风险资产的估值受到压制,同时,中美利差倒挂,人民币汇率贬值压力增加,也明显制约了国内货币政策的腾挪空间。经济基本面受到国内多地局部疫情冲击,市场对盈利预期较为悲观,估值达到历史底部区域。随着5月后全国疫情的管控逐渐取得成效,国务院常务会议提出6方面33项措施“稳经济”,全国稳住经济大盘电话会议直达基层确保政策落地,地产、汽车、互联网等行业的放松和支持持续推进,LPR迎来非对称调降,高频经济和人流数据逐渐从低位修复,投资者对经济最悲观的阶段已过去,市场也迎来有力的反弹。
本基金在二季度保持了较高的仓位,从行业配置角度,在二季度降低了半导体和新能源的仓位,增配了消费医疗的配置,维持了港股互联网的仓位,调整的依据主要是相关标的的隐含回报率。港股二季度反弹力度显著逊于A股,但我们认为互联网行业的政策拐点已经在二季度出现,业绩的拐点预计在接下来的二、三季报中出现,因此维持了较高的仓位配置。另外,由于对居民消费能力的复苏程度尚需观察,因此在疫后复苏这一线索中本基金经理选择了必选属性更强的消费型医疗,而非日常家用消费。消费型医疗相关公司过去两年在集采的担忧下估值均处于历史低位,但我们认为对于基本全自费的医疗产品或服务,集采的影响可能被阶段性高估了。
本季度的市场“深V”充分诠释了情绪在短期内的剧烈摇摆,我们更应该在投资框架中内嵌一些纪律性的约束。估值是在市场大幅波动时持股底气的最大来源之一,在外部环境仍充满不确定性时,本基金经理仍将坚持对优秀企业家和合适估值的信仰。
展望未来半年,在政策支持和经济内生修复的背景下,经济基本面和盈利增长将迎来一段时间的环比改善,市场情绪会相对友好,胜率可期,当下的估值水平从长期配置角度而言也是有吸引力的。虽然海外经济体潜在的需求收缩和持续的加息等不确定性仍可能会对下半年的市场造成阶段性的扰动,但我们认为该影响会是暂时的,决定A股方向的仍是内部因素。我们的核心关注点会聚焦在疫后复苏的力度上,这决定了此轮反弹的持续性和高度。由于二季度全国疫情的干扰,今年的半年报是检验上市公司竞争韧性的一次压力测试,三四季度的订单复苏力度则是观察行业景气度的一次好的窗口,上述两点也会成为未来半年组合仓位变动的核心着眼点。行业配置上,我们主要关注两条主线:一方面受益于疫后复苏的消费型医疗、地产链条消费、互联网等,另外一方面对高景气度的科技、高端制造在合理估值的前提下继续保持偏好。
本基金管理人将着力挖掘长期经济转型中的优秀公司,继续坚持以合理价格买入优秀公司的运作思路,秉持勤勉尽责,力争为投资者获得有长期竞争力的超额收益。