一、核心观点
权益市场方面，本轮各地方对于地产的响应政策明显快于预期。出口数据继续超预期，国内出口的比较优势依旧存在，特别是在以量换价的情况下，外需的批发端继续补库存。出口生产的扩大，以及国内设备更新的补贴，都在加大企业的资本开支。对于可贸易部门的资本开支补贴，会有利于全要素生产率的提升。因此，对应的国内顺周期品种、外需独立景气的品种会阶段性占优，将继续表现为结构化的市场机会。在海外和国内都转宽松逻辑的背景下，上周市场展开轮动性修复，在修复接近完成之后，策略的重点继续放在分子端的结构性景气上。我们建议短期从哑铃策略的两头，部分向中间哑铃杆的内需品种转移。配置的方向可以考虑：顺周期的内需性行业（银行、保险、机械、化工），港股（金融、科技），部分地产开发商；另外可以继续持有外需有独立景气逻辑（家电、电力设备）的哑铃头品种，人工智能算力的核心品种因为风格变化出现了一定的调整，也可继续加仓。
二、权益市场回顾
1、权益市场走势
上周A股各宽基指数除科创50外均为上涨。截至5月10日，上证50上涨1.8%，中证500上涨1.73%，沪深300上证1.72%，涨幅居前。仅有科创50下跌，跌幅0.04%。从行业板块看，上周农林牧渔、国防军工、房地产、有色金属、煤炭领涨，计算机、通信、传媒、综合金融、消费者服务领跌。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
2、权益市场估值
上周各宽基指数估值均上行，国防军工、基础化工、医药、有色金属、轻工制造估值上行较多。当前各主要宽基指数估值水平全都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周国防军工、基础化工、医药、有色金属、轻工制造估值上行最多，计算机、传媒、通信、消费者服务、综合金融估值下行最多。当前商贸零售、钢铁、计算机、电子、汽车板块估值处于历史较高水平；建筑、纺织服装、电力设备及新能源、通信、食品饮料板块估值处于历史较低水平。
图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图3：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
3、权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场放量上行。从行业拥挤度的角度，机械，汽车，国防军工的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.89%，处于历史81.98%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图4：全市场换手率
数据来源：Wind、鑫元基金
图5：行业拥挤度分位数
数据来源：Wind、鑫元基金
图6：股债性价比：沪深300与10年期国债
数据来源：Wind、鑫元基金
4、权益市场资金
上周北向资金净流入48.42亿元，上上周净流入22.76亿元，最近一周北向资金净流入增加。上周增持金额排行靠前的行业是食品饮料（↑
41.64）、医药（↑ 18.13）、银行（↑ 16.92）、基础化工（↑ 13.8）、电力及公用事业（↑ 10.26）；减持金额排名靠前的行业是汽车（↓ 17.82）、传媒（↓ 15.64）、通信（↓ 13.78）、计算机（↓ 9.76）、电新（↓ 7.62）。
图7：上周北向资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
5月9日，两融资金占比为2.17%，4月30日为2.17%，杠杆资金加仓意愿持平。截至5月10日，上周融资净买入最大的五个行业为医药、电子、计算机、非银金融、基础化工。
图8：上周两融资金行业流向（万元）
数据来源：Wind、鑫元基金
三、权益市场展望和策略
上周杭州等地的地产放松力度超预期，一定程度预示着上海等一线城市的放松在即。本轮各地方对于地产的响应政策明显快于预期。出口数据继续超预期，国内出口的比较优势依旧存在，特别是在以量换价的情况下，外需的批发端继续补库存。出口生产的扩大，以及国内设备更新的补贴，都在加大企业的资本开支。对于可贸易部门的资本开支补贴，会有利于全要素生产率的提升。因此，对应的国内顺周期品种、外需独立景气的品种会阶段性占优，将继续表现为结构化的市场机会。在海外和国内都转宽松逻辑的背景下，上周市场展开轮动性修复，在修复接近完成之后，策略的重点继续放在分子端的结构性景气上。展望后市，我们建议短期从哑铃策略的两头，部分向中间哑铃杆的内需品种转移。配置的方向可以考虑：顺周期的内需性行业（银行、保险、机械、化工），港股（金融、科技），部分地产开发商；另外可以继续持有外需有独立景气逻辑（家电、电力设备）的哑铃头品种，人工智能算力的核心品种因为风格变化出现了一定的调整，也可继续加仓。
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