CAPEX适配产量增长，降本增效成果显著!

2024年03月26日 国联证券 郭荆璞,吴诚　

　　中国海油(600938)：

　　事件：

　　公司发布2023年年报，全年实现营业收入4166亿元（同比-1%），归母净利润1238亿元（同比-13%）。其中2023Q4单季实现营业收入1098亿元（同比-1%，环比-4%），归母净利润262亿元（同比-20%，环比-23%）。

　　油气净产量及净证实储量连续6年稳步提升

　　公司2023年油气净产量完成678百万桶油当量（同比+8.7%），超额完成年初制定的产量目标。净证实储量达6784百万桶油当量（同比+8.7%），储量替代率达180%，2017-2023年公司油气产储量连续6年创新高，储量寿命连续7年稳定在10年以上。2024-2026公司三年滚动产量目标分别为700-720/780-800/810-830百万桶油当量，2024年目标储量替代率不低于130%，产量储量有望再创新高。

　　技术助力降本增效，成本管控优势显著

　　公司提升钻完井核心技术能力，强化钻完井精益化管理，中国海上在产油气田采收率显著提高1.2%，自然递减率有效控制在10%以下。平均钻井日效率较2019年+19%，实现连续4年上升；钻井周期较2019年-18%，实现连续4年下降。2023年实现桶油主要成本28.83美元/桶油当量（同比-5.1%），处于国际同业前列。

　　资本开支适配产量增长，新增项目稳步推进

　　公司2023年资本支出完成1296亿元（同比+26.4%），其中勘探和开发占比分别是15%和64%；2024年资本支出有望达1250-1350亿元，其中勘探和开发占比分别是16%和63%，资本支出结构基本保持稳定。公司2024年新项目稳步推进，2024年初巴西Mero2项目投产，基本完成2023年新增项目目标。其余重大新增项目包括绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目，深海一号二期天然气开发项目以及巴西Mero3项目预计在2024投产。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到国际油价中枢有望维持在中高位，公司增储上产稳步推进，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4375.41/4580.54/4658.63亿元，同比+5.02%/+4.69%/+1.70%，归母净利润分别为1377.52/1486.58/1553.04亿元，EPS分别为2.90/3.13/3.26元/股，建议持续关注。

　　风险提示：中东地缘政治事件风险；石油和天然气价格波动风险；石油和天然气需求恢复不及预期风险。