2022年二季度A股市场面临国内疫情断续干扰和需求下滑、以及海外美联储在高通胀压力下缩表全球流动性收紧等不利因素,同时还叠加了预期外的俄乌冲突持续时间超预期这种地缘政治博弈风险和国内核心城市疫情多次发生,出现剧烈的波动,尤其是那些长期成长逻辑好,过去受到市场关注较大的优质公司,出现了显著的股价调整,4月底在国内疫情好转之后,市场又明显反弹,整个二季度市场处于一个预期极度不稳定的底部震荡。
在报告期内,本基金的运作仍然延续了一贯的景气成长投资选股体系,严格执行了景气选股的理念,着重建仓持有了半导体、医疗器械、专用设备、军工和精细化工等细分行业龙头企业。
从投资理念来说,本基金是一个全市场的成长风格基金,我们的理念是分享企业经营中成长最好阶段的股东价值,因此,我们在选股的时候最重视的就是(在达到我们要求的时间维度内)净资产收益率(ROE)能够持续提升的企业,我们并不试图去相信当前市场最热点且被奉为神的企业能够长期保持持续强势。相反,我们的理念是所有企业都会受到国家产业政策、行业发展阶段、行业技术革新和模式革新带来的格局变化、企业关键人事和股权变化等很多内外部因素困扰,有很多因素是财务投资者甚至该企业的决策层都无法提前预判和控制的,所有企业都有经营发展上的周期性,净资产收益率(ROE)都会出现低潮和高峰的波动。我们的理念则是以深度产业研究为基础,达到足够高的胜率判断企业经营的周期,在公司业绩增长最快最确定的成熟成长期阶段分享公司创造的股东回报。
进而从投资策略上来说,就是通过深入基本面的研究,选出那些处于高速成长期的细分行业,同时对行业里最优秀的企业进行评估,挑选出经营指标符合投资体系标准的公司重点研究,我们会尽量多的选择符合体系要求的细分行业和企业,在达到我们的体系标准下,组合尽量个股分散化和行业分散化,避免集中持有市场最热点的公司和板块,减少单一股票和行业带来的不可控风险,尽可能降低行业贝塔的影响,用多行业的阿尔法以减少组合净值的短期回撤幅度同时实现较好的年复合回报。
站在当下时点,我们认为目前A股市场的困局主要是在内不在外,今年A股出现的大幅波动最大的原因是疫情超预期引发的极端悲观情绪,但事实证明这样的定价逻辑是错误的,很快被4月以来的市场反弹修正过来。经过这一波明显的调整,市场的估值中枢已经到了非常有吸引力的位置,尽管市场对整体盈利的下行非常担心,但是结构上我们看到仍然有很多的细分行业需求持续旺盛,景气度能够持续,我们认为市场目前对很多优质行业龙头有显著的错杀,市场还处在磨底的痛苦阶段,但确是可以深入研究从容买入的黄金阶段。处在长期成长空间巨大、增长路径清晰的龙头企业,在任何国家、任何发展阶段,都是极为优质、且很难复制的稀缺资源,而货币阶段性松紧、情绪阶段性变化带来的稀缺资源价格变化,往往是难得的机会。
正如我们在投资理念中所述,股东价值是企业盈利不断成长创造的。在结构性的市场中,还是应该着眼于去寻找那些时代性的机会,寻找最景气的方向。我们当前处于的是一个新一代信息革命和能源革命开端,新一代信息技术革命带来的万物互联和工业互联网给科技硬件和软件应用带来了长期可预期的巨大空间,同时目前中美科技竞争状态下,硬件底层技术的自主可控变得非常迫切,这给国内的相关公司提供了一个黄金发展期,实际上目前我们也看到了整个信息技术产业的蓬勃景气程度,在整个经济中也是最前列。同时,我们还在碳中和的大背景下,发生了影响深刻的新能源革命,太阳能、风能发电连同电机驱动各种工具带来新的发电用电变化,也改变了很多行业和公司的投资逻辑。同时还有新技术催生了新消费、医疗健康的创新产业等,都是我们认为在未来很长一段时间里,处于经济结构中最景气的方向,我们也会长期专注于这些领域选择最优秀的公司,为持有者创造价值。