上半年国内外宏观环境分化。海外方面,美国经济的韧性超出市场预期,虽然欧美在高通胀叠加货币政策快速紧缩的压力下隐现衰退风险,且以欧美银行业为代表的部分风险点也在一季度有所暴露,但美国经济在服务业的支撑下,就业、消费等数据在二季度持续超出市场预期,在一定程度上抵补了货币紧缩的压力,呈现出一定韧性。货币政策方面,美联储货币政策从“急加息”转为“观望期”。国内方面,随着一季度疫后修复的补偿性需求释放完全,二季度宏观基本面开始大幅回落,居民部门持续去杠杆,社融增速大幅回落,消费、地产销售数据不及预期。企业持续主动去库,PMI跌落荣枯线,工业企业盈利承压。期间国内资金面维持宽松。
受上述因素的影响,上半年A股表现前高后低,宽基指数整体表现平淡。结构上出现较为明显的切换。春节前,在经济强力复苏的预期下,顺周期以及消费表现较好。春节后,经济高频数据比之前的高预期平淡,而随着海外人工智能现象级产品ChatGPT的持续发酵,带动全球相关领域公司的表现,和人工智能相关度较大的TMT板块出现大幅上涨。
符合产业发展方向,具备核心竞争力和成长空间是选择企业的主要依据也是本产品对成长的定义。建立全产业链跟踪体系,看清细分行业本质,仔细研判景气度在产业链上中下游的传导,寻找景气上行周期的环节是本产品对景气的定义。
由于我们对股票市场中长期较为乐观,上半年依旧维持了合同约定相对较高的股票仓位。从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择,我们对之前一直配置的几个成长行业进行了一定调整:
一、新能源车行业:考虑到需求增速下降,行业内卷加剧,维持板块低仓位,主要布局受益于成本下降、议价能力较强的电池企业。
二、半导体行业:继续持有估值合理、产业进步不断超预期的国产设备和材料类企业,同时阶段性参与人工智能相关的芯片设计企业,并减持了供需格局恶化的功率半导体赛道。
三、国家安全领域:一季度阶段性小幅降仓,回避行业短期景气度逆风,在二季度考虑到十四五军工装备需求的长期确定性以及短期景气度不确定性的逐步消除,开始增加主机厂、上游元器件、新材料的配置。
四、人工智能领域:主要增持在AI技术赋能后,能够提升收入的垂直应用类软件公司。
此外,去年底增配了受益于国内后疫情复苏的消费板块,在一季度估值修复到位后做了部分减仓。