固定收益方面,1季度国内经济企稳回升,整体来看,生产端修复节奏好于需求端。PMI在3月重回扩张区间;1-2月经济数据超预期,制造业与基建投资维持高增,地产投资维持惯性下行。消费增速回落,可选消费与地产后周期消费偏弱。
流动性方面,由于央行对于“资金空转”问题的关注,流动性总体维持合理充裕的状态,但流动性分层的现象较为突出。资金价格方面,1季度R001与R007均值为1.85%和2.13%,较2023年4季度分别下行4bp与27bp。
对应债市而言,1季度走出牛市行情。1-2月,受到货币政策宽松、股债跷跷板效应的影响,同时配合城农商行在年初配置超长期限品种利率债,债券收益率明显且快速下行。但3月往后基本面利空因素增加,债券收益率下行过程中遇到一定阻力,但总体继续维持牛市行情,10年期国债收益率季末收于2.29%的位置。
信用债方面,供给略有放量,但主要是金融债及大型央国企产业债,城投债发行审核未见明显放松,高息资产荒持续。实体融资需求不振,叠加非银欠配,信用债收益率整体跟随利率债下行。不过,利率低位且长端、超长端交易拥挤,债市波动加大。
报告期内,本基金主要投资于利率债,根据市场情况灵活调整组合久期和杠杆。鉴于一季度的基本面、资金面和政策面,组合有效提升了债券久期,并依据利率曲线的变化,针对不同期限的利率债进行积极的交易以增厚收益。
权益方面,本报告期内,本基金在股票策略上优选具有长期价值增长及红利属性的公司作为核心持仓标的,转债策略上也以具有股性的价值型转债为主。
因子方面,本基金延续了小市值和价值因子上的正暴露。虽然小市值因子年前表现不佳,但价值因子获得明显超额。
回顾本报告期的投资操作,本报告期减少了一些权益配置比例,组合整体更偏稳健。
展望后市,股票资产上,一季度末市场的情绪面和资金面明显好转,如果经济复苏能不断被数据验证,二季度我们认为股市有望延续良好态势,风格上,由于近期美联储6月降息的概率下降,价值风格或继续阶段性占优,加上小市值因子的风险在一季度得到明显释放,所以风格选择上或将继续偏向这个方向。转债上,我们相对乐观,未来转债配置也将更积极。另外,我们还会继续使用股指期货和多策略的方式,平衡向上弹性和回撤风险。