国内方面,上海疫情自3月底开始发酵,4月中下旬开始对周边以及产业链相关地区、企业形成了较大范围的冲击,经济增长在3月砸坑之后进一步下探,上海疫情对于经济的影响幅度超出了此前市场预期,疫情以及相关的物流、供应链受到较大冲击。上海已逐步复商复市,全国的物流情况也得到比较显著的恢复,企业生产也逐步正常,政策方面对于稳定经济大盘诉求更是明显提升,预计政策支持将进一步起效,疫情的影响大概率也可以告一段落,包括卫健委、工信部均做出了一些改变,四月中下旬担忧逐步消退,资本市场将重新回归到此前的逻辑演绎,在风险偏好等得到较明显修复之后,宽信用大概率仍是中期趋势,包括5、6月份的制造业PMI也得到了边际修复,5月份金融数据无论从总量、还是从结构的环比变化来看,仍是往好的方向在发展。后续关注的一个问题是经济重启的力度与速度会有多大,这决定了股债市场的弹性有多大,仍有待观察。但从市场运行来看,疫情冲击之后的经济将出现一个确定性较高的环比修复脉冲,在资本市场上也体现为一个较为确定的上涨行情,修复的力度、强度决定的可能是上行的高度,而不是短期内上涨的趋势,对此可能需要较理性看待。货币政策方面,总量工具操作窗口暂时关闭,但无论从狭义的银行间流动性宽松、还是从宏观层面的剩余流动性充裕,对相应的板块应当保持乐观的看法。
海外方面,5月份美联储议息会议之后,市场对于美联储可以实现“软着陆”的信心有所增强,6月中旬以来,随着通胀数据的超预期走高、经济数据的全面走弱,市场对于美联储牺牲需求被动加快收紧以及经济“硬着陆”担忧加剧,各市场波动明显加大。从我们较为关注的实际利率来看,近几个交易日从震荡了1个月的0.3%附近,进一步抬升至0.6-0.7%的水平,处于历史上的高位,我们认为目前的水平与经济基本面并不匹配。此外,维持对于美元短期偏强的判断,叠加海外衰退担忧的发酵,继续提示大宗商品价格的风险,以及以中国香港为代表的离岸市场的资本流出压力。
市场方面,上半年上证综指、上证50、沪深300分别下跌6.6%、6.6%、9.2%;中小100、创业板指数分别下跌11.6%、15.4%。涨幅居前的行业分别为煤炭、消费者服务、交通运输,分别上涨33.7%、8.4%、3.2%;建筑、银行微幅下跌,分别下跌0.4%、0.5%;跌幅居前的行业分别为电子、传媒、计算机、国防军工、轻工制造,分别下跌23.6%、21.8%、20.3%、19.2%、15.8%。