“资产荒”或持续，预计2024年企业债净融资0.5万亿元
历史来看，流动性环境与企业债净融资负相关。展望2024年，我们预计流动性环境接近2023年，外围贬值压力虽有缓解，但资金空转套利约束下，资金利率中枢不会显著走低，对企业债净融资仍是制约。
当然，企业债净融资也受到微观主体融资动能、防风险与债务化解要求等多重因素共同作用。
我们预计2024年城投债净融资中性预期5000亿左右，上半年可能净融资更少，下半年观察城投融资政策，可能会更宽松（团队报告《2024年，城投怎么看？》，20231211），同比上升900亿元。对于城投债，“一揽子化债方案”持续推进，现有政策对城投债券的规模和成本压降提出要求，2024年底前作为主要化债政策的执行期，对城投债供给有所影响。
进一步参考2023年中央经济工作会议一方面强调“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献”，另一方面中财办解读中提到，“债务风险高的地区要边化债边发展，在债务化解过程中找到新的发展路径，要更大力度激发民间投资、扩大利用外资”，既然要发展，就需要债务融资工具做配合，重点是杠杆主体的问题，未来关注政策性银行发力的可能性。
2024年产业债净融资规模或有扩张，考虑到政策支持和央行年度工作会议关于确保社融“较快增长”表述，全年净融资按乐观估计为0。
对于产业债我们仍然强调政策支持，尤其是重点领域（例如科创）、薄弱环节（例如产业链）和民营企业的债券融资支持。参考2023年政策层面推动民营企业债券融资支持工具扩容，扩大科技型企业债券发行规模，推出科创票据、科创公司债等债券产品，考虑到中央经济工作会议突出“以科技创新引领现代化产业体系建设”、“先立后破”，相关领域支持力度相比2023年可能进一步上升。
其中，若无类似“第二支箭”的增量政策支持，预计2024年地产债融资难言显著改善，净融资参考2023年，可能在0-1000亿元。考虑当前房企内生性资金补充能力相对偏弱，房企现金流现阶段难言改善，不过也要看到，政策端防风险诉求相对明确，合理的债务融资大概率仍将得到满足。基于此，我们预计政策支持下房地产外部融资或仍相对平稳，但房企融资实质性改善还需出现销售见底回稳等基本面企稳信号，民营房企或仍有一定兑付压力。
综合来看，我们认为2024年企业债净融资可能与2023年大致持平，约0.5万亿。
值得注意的是，由于存在统计误差和口径差异，每月新增企业债券加总后一般大于社融口径企业债券余额变化。此处企业债净融资主要是指企业债券余额变化。