三季度，随着疫后刺激政策逐步退潮，以及美国和东南亚疫情阶段性反弹，主要经济体经济数据普遍低于预期，增长动能在二季度见顶后高位回落。美联储Taper预期强化给美股带来震荡压力，但二季度企业盈利大幅超预期和流动性仍较为宽裕为市场提供了韧性。美元指数波动向上，需求边际弱化之下海外定价的大宗商品（如铜、油）整体呈现震荡走势。国内方面，受产业调控政策影响，大宗商品（如钢、铝、煤炭）供给收缩，供需缺口支撑价格暴涨。A股结构继续分化，受益于碳中和的周期、新能源板块大幅领涨，医药、消费等行业板块受集采、消费动能不足等因素影响表现垫底。市场风格向中小市值进一步扩散，在市场整体震荡的环境下，主要宽基指数中，中证500录得4.34%的正收益，沪深300、创业板指均跌超6%。基金方面，中证债券基金指数录得1.06%正收益，主动权益基金在二季度大幅反弹后有所调整，中证股票基金指数下跌3.75%，周期和新能源板块主题基金表现突出，消费、医药主题基金表现偏弱。

  报告期内，产品按照既定策略进行操作：债券仍然保持谨慎的信用和久期暴露；权益按照逆向仓位调整原则在中报行情尾声降低了仓位，结构上朝着更为均衡方向做了部分调整：对前期增加的中小市值和红利头寸做了止盈，增加了低估值的大金融配置；黄金了结了交易头寸。三季度得益于灵活的再平衡调整，在权益基金整体下跌背景下，产品获取了近一个点正收益，并相对业绩基准获得明显超额。

  债券方面，利率继续强势地对“滞“这一增长减速的利好因素进行定价而忽略“胀“的负面影响。伴随增长回落预期增强，从宏观周期角度债券胜率提升，但考虑到乐观因素基本已反映在债券定价当中，目前收益率对于一些未在定价中反映的潜在风险的补偿仍然不足，进攻时机仍需等待，暂继续维持谨慎的信用和久期暴露。

  权益方面，市场继续体现盈利推动特征，三季度大部分指数和板块都出现估值压缩，叠加不同程度的盈利增长，最终体现为巨大的结构分化：宽基指数中，沪深300下跌6.85%，500上涨4.34%，中证1000上涨4.54%，国证2000上涨7.61%；中信风格指数中，周期放量上涨9.96%，消费下跌11.97%；茅指数放量下挫近13%，综合而言中小市值、周期和如新能源车类高景气行业表现强势，大市值、核心资产和医药消费行业走弱。在三季度的市场环境中，按照逆向调整思路，同时考虑到盈利推动行情伴随中报披露结束上行动力大概率有所减弱，在中报行情尾声下调了权益仓位。在结构上对显著受益于周期行情的红利和部分大幅暴露于中小市值的基金做了止盈操作，在相对高位降低了军工配置比例，并伴随金融地产板块调整增加了这一领域的暴露，组合整体朝着更低波动、更为均衡的方向进行调整。港股三季度继续弱于A股，恒生指数单季下跌14.75%，恒生科技更是重挫25.18%，为控制组合回撤，三季度初将纯beta暴露的港股ETF全部减持，之后略收缩了港股主动基金头寸，因此虽然港股基金三季度对组合有所拖累但整体仍然可控。港股目前估值已具备较强吸引力，但港股估值便宜从来不是行情启动的充分条件，未来机会的触发因素重点关注基本面业绩增速的企稳、政策对恒生科技压制的减弱以及资金能否经受住taper的考验以及再度吸引南下资金流入提速。

  黄金方面，三季度黄金弱势震荡，考虑到黄金核心定价因素美债实际利率的上行压力，在三季度了结了黄金的交易头寸。
  
  四季度宏观经济下行压力加大，三季报的披露也将检验上市公司盈利增长动力能否持续。今年以来，大部分宽基估值持续收缩，行情主要以盈利驱动，因此十月三季报的披露非常关键，同时政策面上重点关注年末会否出现对冲性的政策调整。三季报盈利能否匹配高涨的增长预期，以及未来宏观政策会否有所调整，将很大程度决定四季度乃至明年上半年的行情走向。各类资产来看，债券近期出现曲线陡峭化迹象，四季度有望提供拉长久期的机会，但信用维度仍然保持谨慎；权益策略以“再平衡”作为关键词，包括仓位上在震荡中逆向再平衡，结构上三季度表现较强的中小盘和表现偏弱的大盘的再平衡、三季度表现较强的成长和表现相对偏弱的价值的再平衡，同时重点关注港股、医药和消费增加布局的机会；黄金和商品在四季度难有能够把握的趋势性机会，暂不考虑在组合中增加相应头寸。

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