年初以来受海外加息预期、地缘政治冲突、石油等大宗商品价格大幅波动造成经济不确定性增大等因素影响,国内权益市场大幅回撤,各宽基指数单边下跌幅度接近2018年,仅次于2008年,这其中尤其是前期预期一致的成长股和高估值板块下杀严重。在4月末的高层会议中,政府非常全面地回应了市场关心的问题。从经济基本面来看,国内经济从去年下半年开始逐渐走弱,上市公司企业盈利增速基本上在去年一季度见到阶段高点,到去年四季度时增速已经降到较低水平。另外一方面,流动性的预期改善是从年初开始至三月底看到中长期贷款增速提升,从宏观政策的指导方向看,鼓励回到预期增长趋势中,这使得企业的投资和业绩可能会在流动性转向后的半年至一年后得到改善。同时美债收益率在当前位置和经济环境下也较难继续上行。故以当前的较低基数看,我们期待在年底到明年能看到优质企业的业绩回到长期增长趋势区间。当下,投资者可能会质疑在国外宏观反复扰动的情况下,经济增长的目标能否实现,我们应该看到,从去年四季度开始,政府在很多场合多次强调“稳增长”,4月底政治局会议里又非常明确的强调,要克服挑战并减少对经济的影响。着力全力扩大总需求,包括提出全面加强基础设施建设,发挥消费对于经济引领和牵引作用,以及对于房地产政策也做了相应调整,支持刚需和改善性需求。现在全国经济基本面稳中向好,稳增长有全面发力的基础。我们认为在一系列的政策加持下,企业盈利增速会拐头向上,有望在今年二季度最晚三季度触底,而A股有望提前于经济底进入到上行周期。
从估值角度去看,市场的整体估值已经处于较低的位置,平均市盈率回到了历史较低区间。沪深300的股息率溢价率已经超过1倍标准差,处于过去10年的较低位置;中证500的股息率溢价率已经超过2倍标准差,过去10年最低位置;代表全市场的Wind全A也接近2倍标准差,快到历史最低位置了。微观来看,经过今年前五个月的急剧调整或者说风格切换,成长股如新能源、半导体的估值也回到了相对合理估值区间,有些也已回到了2020年的估值,而整个中国新能源产业、半导体产业在过去两年其实基本面发生了非常大的积极变化,企业的收入规模和行业地位不可同日而语。
本季度内本基金的持仓配置以成长股为主,包括电子、新能源和化工,基金的业绩表现一定程度受到电子行业景气度低于预期拖累。中长期看,本基金仍认为高端制造是A股牛市重要的主题和驱动力,中国制造业产业链完整、体量大,工程师红利将为中国建设制造强国,抢占制造业新一轮竞争制高点提供源源不断的动力。本基金将重点关注高景气的科技行业和板块,如电子、新能源车、风光新能源和半导体等。从行业来看,这些景气行业的基本面优良,这些企业是中国经济进一步做大做强的基础和支柱。资本市场服务于实体经济,在其中重点选择产业发展比较好,行业格局比较好,利润快速增长,利润增长质量好,估值水平合理的企业,自然就能为持有人创造长期稳健的回报。最近两个月来,我们听到不少国内外的声音都在担忧制造业将外移,但中国有完善的基础设施,有庞大的工程师队伍,有很大的内需市场,这是其他国家无法比拟的优势。中国还有很好的产业集群基础,在新能源车、电子制造、光伏等高端制造领域全球领先。同时,“稳增长”政策的发力,使得部分行业业绩预期有所改变,如低估值的地产、基建和化工,将直接受益于宽松预期;而房地产预期的改变又可能使地产产业链也有所表现,这些都孕育着2022年下半年的投资机会。本基金将选择低点积极布局质地优良、业绩稳定的个股,力争获取不错的超额收益。
本基金致力于寻找中国具有全球比较优势的产业中的优秀公司,买入并长期持有,以分享这些公司在未来的业绩快速增长过程中带来的丰厚回报。同时,我们将以勤勉尽责的态度,不断优化我们的投资组合,努力给持有人带来较好的中长期投资回报。