2022年三季度的宏观主线是“冲击-修复”:7月经济在疫情反复、高温限电、地产断贷风波的冲击下整体走弱,PMI回落至49,融资需求明显恶化,总量和结构表现双弱;8-9月随着前述约束因素消减及稳增长政策持续发力,经济呈弱修复态势,PMI连续两月改善,9月反弹至50.1,融资需求边际改善,基建实物工作量相关高频明显回暖。通胀在基数影响下CPI整体震荡、PPI显著回落,核心CPI延续低迷。
政策上,三季度各方面政策全面发力,稳经济诉求加大。货币政策继续发力,三季度流动性延续宽松,8月中旬MLF利率调降10bp,8月下旬1年期、5年期LPR分别调降5bp和15bp。准财政政策再度加码,国常会追加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度;明确依法用好5000多亿元专项债地方结存限额,10月底前发行完毕。产业政策方面,中央密集出台松地产组合拳,对符合条件城市放宽住房贷款利率下限、下调住房公积金贷款利率、换购住房个人所得税退税。
债市方面,三季度利率债突破上半年的窄幅震荡区间。节奏上,7月-8月上旬,在基本面修复放缓的背景下,利率持续下行;8月中旬,央行超预期降息带动市场做多情绪集中释放,利率陡峭下行并突破震荡区间;8月下旬至9月末,稳增长政策持续发力叠加实物工作量效果逐步兑现,市场止盈情绪渐起,利率震荡调整。整体上,三季末10年期国债收益率较二季末下行6bp。
信用债收益率在三季度表现为快速下行后低位震荡。7月受益于宽松资金面和结构性“资产荒”,市场追逐票息资产,低等级和长久期信用债表现最好。8月以MLF缩量降息为节点,降息前风险偏好较上半年有所收敛,降息后市场又转向追逐长期限中低等级债券,但在极致的交易情绪下,信用风险定价更为拥挤。9月信用债收益率跟随利率债先下后上,在疫情和地产政策、汇率调整等边际利空影响下,市场阶段性止盈情绪渐浓,但受益于信用债票面利息高和供给减少,信用债相较利率债表现出一定抗跌性。
从信用风险来看,三季度城投尾部舆情风险增加,非标、票据风险暴露从弱区域向强地级市下属区县蔓延,但目前流动性宽松叠加地方防范系统性风险诉求,各地探索债务化解方案,对弱区域弱资质城投情绪有一定提振,但中长期来看,尾部城投债务压力与舆情风险依然较大。房地产行业受到断供事件一定影响,7月底政治局会议“因城施策用足用好政策工具箱”后,政策端放松不断加码,但销售端景气度依然较低,土地集中供地依然以城投托底为主,行业风险依然处于释放过程,央国企主体的风险溢价抬升。
7月至8月月中,本基金减持短期信用债、增持中长期信用债,8月月中至9月,波段交易超长期利率债并增持长期利率债,相较二季度末,三季度末产品杠杆和组合久期均有上升。
2022年3季度,上证综指下跌约11%,同期创业板指下跌约18.6%。总体上,市场在二季度底部强劲反弹之后出现了系统性的大幅下跌,其中尤其以新能源和新能源汽车为代表的成长方向跌幅加大,反映了市场总体风险偏好下移。永赢稳健增长基金期间持仓坚持了自下而上个股重仓和行业与配置上适度分散的原则,在新能源、军工、化工材料、煤炭、金融、电子等领域都有布局。三季度,我们在市场波动的过程中小幅调降了权益仓位,降低了消费类行业的配置,阶段投资了半导体设备和光伏设备;增加了煤炭的布局。鉴于市场当前风险偏好较低,内外部环境尚存在较大不确定性,本基金主要工作主要集中在:(1)详细深入研究具备长期产业升级趋势、且具备核心竞争力的一类“专精特性”公司;持续强化自下而上的个股挖掘优势。(2)关注行业龙头的估值和行业基本面的变化,等待具备吸引力的位置增加配置机会。