2022年上半年,疫情对实体经济节奏造成明显扰动,年初经济数据获得全面改善,工业生产反弹、出口韧性仍存、投资显著回升;但3月开始多地疫情爆发,对生产、投资、消费活动均造成明显冲击;5月伴随复工复产逐步推进、6月上海解封,经济开启爬坡修复,需求出现明显改善。社融节奏表现整体相似,一季度信贷开门红基本兑现,4月疫情冲击下社融信贷出现大幅回落,5-6月融资总量显著修复并伴随结构改善。通胀方面,上半年CPI低位回升、PPI高位回落,基数因素仍是趋势主导。
政策方面,去年末中央经济工作会议强调,要“加强和改善宏观调控,加大宏观政策跨周期调节力度,提高宏观调控的前瞻性针对性”、“政策发力适当靠前”、“加大对实体经济融资支持力度”。在货币政策上的体现就是,2021年12月、2022年1月、2022年4月,分别进行了降准、降息(政策利率调降)及降准。基于政策发力靠前的定调,年初政策宽松动作就已基本到位,但是3月开始的疫情冲击,又带来了加码宽松需求。受制于外围平衡压力,货币政策空间受约束,宽松以市场利率偏离政策利率的方式进行,疫情以来资金价格整体维持低位。
上半年债券市场整体窄幅波动,节奏上以春节、疫情为节点,呈现了两轮“托底、重启”的组合。春节前在降息、央行官员讲话推动下债券收益率显著下行,节后伴随信贷开门红落地、地产放松政策密集出台,市场宽信用预期逐步发酵,极端情绪修正带动收益率明显反弹。3-4月受疫情冲击,市场做多情绪较强,但4月中旬的货币宽松力度不及预期,市场再度调整。4-5月由于资金价格维持实质性低位,同时经济活动预期不断正常化,因此短端利率明显走低,但长端利率维持窄幅震荡。6月开始,伴随上海加速解封,经济循环机制大幅提振,利率震荡回升。
信用债方面,供给下降加剧结构性“资产荒”。受发行审核趋严、年季报信息更新等因素影响,2022年上半年尤其是5月份以来净融资量明显走弱,虽然进入6月后债券供给边际改善,但尚未看到明显放量;债券结构上,产业债发行上升,城投净融资下降,主要是因为监管鼓励产业债发行、城投依然受到严监管审批政策的影响,对新增隐性债务的控制依然严格,“央行23条”并未有效刺激发行,区县级发行量持续压降。
从机构配置行为来看,信用债配置受理财申赎影响较大。3月疫情前,债券市场调整叠加固收 产品净值波动带来的赎回压力,信用债配置力度阶段走弱,但二季度开始理财规模回升带动资金重新入场,同时信用债票息价值提升,在本轮行情下资金利率维持宽松,配置在中等资质主体上表现出明显的由短及长,但低等级期限利差依然较高,也表现出资产荒下市场虽有追求绝对收益的诉求,但依然警惕低等级流动性风险和违约风险。
从信用风险来看,新增违约风险事件主要集中在房地产行业和部分综合类民企,包括民营房企债券展期、房企境外债违约导致境内债触发交叉违约等;房企海外评级下调和混改类房企债券展期引发地产债的二级市场波动,并由民营房企向其他混改房企传导。地产低景气度和疫情对部分行业负面影响开始显现,钢铁行业普通亏损,地产上下游产业链风险外溢。
春节前,本基金主要配置信用债和银行二债,春节后市场进入调整,减持了中长期利率债,调整了信用债持仓,3月月中增持了中期利率债。相较去年年末,本基金一季度末组合久期略有上升,产品杠杆变化不大。二季度,本基金配置短期利率债,减持短期和中期中高等级信用债,相较一季度末,二季度末产品杠杆和组合久期均有所下降。
2022年上半年,经历了上海疫情、俄乌战争、美联储加息和国内地产行业风险暴露等诸多挑战,上证指数下跌约6.63%,创业板指数同期下跌约15.4%。权益市场总体上经历了1季度的大幅回调之后,在4月份悲观预期的主导下深度探底,创业板指一度下跌超过30%;5、6月份伴随上海疫情影响的逐步消退,市场触底反弹,二季度主要权益指数累计获得了较大的正收益。期间永赢稳健增长一年期基金的净值走势也基本和市场同步,但是相对较低的权益仓位使得基金A份额净值上半年只下跌了约1.54%。
在市场剧烈波动期间,我们总体的投资思路并没有动摇,始终坚持价值投资,积极布局产业发展趋势和景气度确定性较高的方向。我们对A股市场的长期前景判断也没有动摇,仍然坚信在长期国家发展红利的拉动下,权益市场还是会为投资人贡献更多的回报。在具体的权益资产布局中,永赢稳健增长一年期基金保持了“行业分散、个股集中”的投资风格,分别在金融地产、高端白酒、煤炭、锂电产业链、光伏产业链、军工、半导体、化工与制药等领域分散布局;一季度基金适度增加了了金融地产的配置,二季度则将前期金融地产配置转换为煤炭和锂电,而军工、半导体等领域的重点持仓保持相对稳定。