1. LPR 非对称调降且幅度大于市场预期 今日LPR非对称调降，1年期LPR利率按兵不动，持平于前值的 3.45%，5年期LPR 利率3.95%，较前值的4.2%大幅下调25BP。5年期LPR调降幅度超出市场预期，也创下了LPR利率单次调整幅度之最（2020年4月疫情影响下1年期LPR曾经单次下调20BP）。目前，5YLPR与1YLPR利差50BP，处于历史最低值，贷款报价利率曲线平坦化。
2. 为何政策利率未动而 LPR 利率先行 传统央行货币政策传导路径，OMO、MLF 等政策利率往往作为中介目标而率先变动，带动下游金融 市场利率和更下游实体经济融资利率变动。而本轮政策利率未动、LPR 利率先行，且1年期LPR未动、 5年期LPR大幅调降，原因或有以下两点。第一，美国经济和通胀展现超预期韧性，外部流动性边际收紧，人民币汇率重新面临压力，年初至今贬值超过1000个基点，此时降低政策利率或将加剧人民 币汇率贬值压力，时机不合适。待到3-5月美联储明确降息路径，政策利率再行调降可能更为妥帖。 第二，通过给银行降成本来降低LPR，但保持金融市场利率不变，1年期LPR不降只降5年期 LPR， 均显示出央行对于资金空转依然有所忌惮。通过商业银行降成本来降贷款利率，逻辑较为顺畅，且跳 过了非银金融机构，非银无法直接享受降息带来的实惠。实体企业空转套利一般选择短期贷款，借5年期以上的资金用于套利会存在较大的期限错配风险，因此不论是企业还是居民的中长期贷款都更为纯粹，与实体经济相关性也较强。因此央行考虑不动政策利率而直接调降5年期LPR利率，展示了货币政策的灵活性。
3. 本轮LPR调降的目的5年期LPR利率调降的最主要目的仍然是推进宽信用以充分挖掘下游潜在需求，为旺季开门红做准备。当前通胀依然处于低位，实体经济实体融资成本较高，企业盈利改善偏弱，部分潜在需求处于冰封状态。通过降低LPR利率，叠加通胀的温和回升，将会降低实体经济实际融资利率水平，解冻部分潜在需求，加速企业盈利改善。一般货币政策在年初和年中出台的概率较大，也是为生产旺季开门 红做准备。同时，5年期LPR利率的调降将会显著降低购房成本，释放部分居民购房需求。另外，LPR利率的调降也将有助于激发权益市场信心，支撑股票市场持续回暖。
4. 后续政策路径展望 虽然本次政策利率未动，但目前MLF存量达7.2万亿，占到央行总资产的1/6，MLF 作为货币政策工具十分重要，在外部环境明朗后，政策利率大概率也将调降，时间最早或在3月，不会晚于5月，幅度大概率超过10BP，或在15BP左右。当前大多数贷款未达重定价日，商业银行息差压力短期可控， 但明年初存量贷款利率将会面临重定价，届时商业银行压力将会凸显，因此需要利用该段时间窗口尽 量减轻商业银行成本压力，存款降息或将持续推进。
5. 市场影响对于债市而言，调整LPR本质上属于较为中性的政策，调整LPR短期来看会影响贷款利率，从而通过比价效应影响债券收益率，但长期来看又会影响信贷需求，从而影响商业银行的债券资产配置策 略。但从目前情况来看，LPR对债市的短期影响要远远大于长期影响，比价效应是实实在在的，但在新旧动能转换时期，刺激信贷的真实效果仍有一定不确定性。因此本轮LPR调降对债市偏利好，非对称调降或将使得曲线更加平坦化。但春节后政府债发行或将提速，股票市场也有企稳，叠加目前债市收益率已处于较低位置，收益率下行幅度或较为有限。对于权益市场而言，调降LPR短期有助于信心改善，长期或将加速企业盈利修复，仍然维持市场短期震荡，至二三季度或有改观的判断。
$鑫元泽利A(OTCFUND|007551)$
$鑫元鸿利债券A(OTCFUND|000694)$
$鑫元悦享60天滚动持有中短债A(OTCFUND|014882)$
免责声明
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式 的担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前务请核实，风险自负。 本报告版权归鑫元基金管理有限公司所有，未获得鑫元基金管理有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。
