2022年一季度国内债市收益率先下后上并逐步企稳,整体呈区间震荡走势,各期限收益率季末相较季初整体持平。1月国内债市开门红,行情向牛陡演绎。上半月市场表现平稳,尽管开年在美债加速上行以及国内经济稳增长发力的预期扰动下,长段利率出现小幅调整,但随着2022年专项债额度低于预期及去年12月社融数据继续不及预期,债市情绪逐步回暖。月中市场期待已久的降息落地再度点燃市场做多情绪,预期落地但降息10bp幅度超出市场此前预期,且央行新闻发布会对于货币宽松的表态进一步助涨市场情绪,收益率曲线尤其是5年以内品种加速下行,最大下行幅度均超20bp。直至春节前一周止盈压力下,市场回调企稳。总的来看,债市在日历效应及降息利好的叠加下,在收益率历史低位区间继续陡峭化,且行情演绎较快,这里面也有行情尾部机构抓紧剩余时间窗口锁定收益的共识。2月债市开启调整,收益率曲线整体上行10bp左右。春节后海外通胀预期进一步推升美债利率,国内债市情绪受外盘影响有所降温。随着1月大超预期的社融信贷数据公布,债市僵局就此打破,宽信用预期得以证实,债市集聚已久的调整压力开始释放。而后随着广州等城市的房贷利率的下调,楼市放松预期进一步强化,债市继续调整,10年国债指标券利率一度回升至2.85,一年期利率也受市场情绪和2月下旬的流动性影响下开始回升。3月债市震荡企稳,除短端利率季节性延续升势以外,各期限基本持平。3月市场整体陷入胶着,一方面2月社融的再度回落使得市场对于宽信用效果再起忧虑,而楼市销售的持续萎靡和房企信用风险的继续扩大,进一步加剧市场对信用修复持续性的悲观预期。另一方面国内疫情的反复,使得经济阶段压力加剧,3月pmi再度回落至收缩区间(49.5)。市场对于货币放松预期也在谨慎发酵,10年国债本轮上行始终未能有效突破2.85的政策利率,主因即是对于货币政策仍有期待。不过3月央行并未如期开启宽松窗口,我们判断这既有FED开启加息周期导致美债大幅上行进而对内部宽松政策有一定制约,同时地缘政治冲突导致原油为代表大宗商品再度飙升,使得输入性通胀压力上升ppi居高不下。月内宽松预期的落空以及各地楼市政策的调整,对于利率下行也形成了制约,故3月债市整体维持震荡,走势胶着僵局短期难破。在此期间:景泰纯债通过中短久期组合把握住了年初收益率曲线的陡峭化行情,春节后也通过衍生品的积极使用,一定程度对冲了市场的下跌风险。随后组合保持高评级短久期信用和中短端利率债的配置策略,以期获得票息和骑乘收益为稳定的基础收益。