二季度基本面修复进程放缓,伴随大行信贷投放缩量流动性环境更加宽松,存款利率调降导致降息预期升温,叠加“钱多”的逻辑继续演绎,收益率进入加速下行阶段,10年期国债收益率由2.85%下行至2.64%附近。
一来,基本面修复动能放缓,经济从“弱预期”转向“弱现实”。4月开始,高频数据从基建-地产-工业生产等多方面反应经济修复节奏放缓,“弱预期”开始主导市场。至5月初,经济、金融数据逐步验证修复进程放缓,基本面修复从“弱预期”转向“弱现实”,市场对于基本面的定价相对充分。
二来,存款利率调降导致市场降息预期不断升温。4月自律机制新增对于“存款定价行为”的考核约束,中小行开始集中补降存款利率,叠加基本面修复弱化,市场对于降息的猜测不断升温;5月通知存款、协定存款加点上限下调,再度引发市场的降息预期;6月国有大行率先开启第二轮存款利率调降,市场对于总量宽松的想象空间进一步打开。至6月政策利率降息落地后,由于市场提前“抢跑”定价,收益率短暂触及2.62%的低位后,受止盈盘压力以及宽信用预期的扰动,逐渐回到2.65%-2.7%的区间波动。
三来,资金面维持宽松,机构“钱多”的逻辑不断演绎。4月以来,融资需求超预期走弱,银行、理财等机构的配置需求均处于季节性高位,机构“钱多”成为债市收益率下行的重要支撑。此外,由于4月以来资金面长时间维持宽松,非银机构杠杆行为较为集中,银行间市场质押式回购日度成交量逐渐上行至8万亿元以上的高位。
组合操作层面,二季度维持了较高的杠杆,久期水平根据点位灵活调整。