金价一路“狂飙”，历史新高的旗帜，一次又一次被刷新。

历史新高之后，如何看待金价的走势？还能不能配置黄金？普通投资者又该如何考量布局？

01如何看待金价未来的走势？

——把握三个维度的时间窗口

20世纪70年代以前，全球货币体系事实上以黄金为“锚”，美元盯住黄金，西方主要货币盯住美元。1971年8月布雷顿森林体系崩溃后，宣告了黄金挂钩时代的终结。

不过，自彼时起算，黄金已经经历了9轮完整的大行情，平均持续32个月、平均涨幅172%。

资料来源：Wind，华安证券。注：统计美元计价的伦敦黄金现货价格，第8段和第9段虽然时间上相连，但驱动因素不同且中间经历了大跌，因此划分为两个阶段。

在历史的长河中，每一轮黄金牛市的助推因素都与其时代脉络紧密相扣、各有不同。然而，无论时代如何变迁，本质上都没有背离与黄金自身特征息息相关的三条真实定价逻辑：

第一，黄金不生息，但持有美国国债有利息，所以全球通用货币（美元）对应资产的名义利率越高，黄金价格越低；

第二，黄金能抗通胀，而美元会随通胀贬值，所以全球通胀越高，黄金价格越高；

第三，黄金能避险，所以当全球通用货币的信任度越低，黄金价格就越高。

本轮黄金上涨周期始于2022年11月，至今持续16个月、涨幅超过40%，相较于历史周期，这样的程度似乎并不罕见。

但本轮最大的特点是，金价的大涨伴随着美国实际利率中枢抬升，表面实际利率不再能有效解释黄金价格波动。

在刚刚过去的小长假，最新公布的美国3月非农就业新增达30.3万人，创下一年最大增幅，美联储降息预期不断降温，美元和美债利率同样迎来反弹。两相背离之下，黄金和美股似乎有一个涨错了。

追本溯源，逻辑的底层是全球政经体系重塑过程中，黄金避险属性的极致演绎，涨的是反美元的“脆弱性”。

招商策略指出，黄金价格与美国的利率水平同时上升，其背后的成因离不开美国国债供给的无限增加导致的货币贬值效应。

随着美国大选的钟声渐近，拜登政府希望维持经济稳定，以获得更多的政绩和扭转选民的支持率。从去年年底到今年年初，美国的经济乍看相当不错，然而掩于数字之后的，却是联邦财政赤字的膨胀与美国国债余额逼近10%增幅的暗潮涌动。这意味着，美元的价值正在被蚕食。

虽然从表面上美元指数尚能保持相对强势，但相较于黄金等供给之锚，欧美日整个货币体系都在经历悄无声息地贬值。

从这个角度出发，正如中信建投证券的观点，当前的黄金似乎正处于“高平台上的顺风期”。

展望未来黄金走势，不妨重点把握三个维度的时间窗口。

维度一：美联储的降息拐点动向，历史复盘来看，在美联储降息周期开启之后的6个月里，黄金在海外大类资产中的表现仍然靠前。

维度二：国际政经关系重塑，可能带来金价中枢系统性上移。

维度三：当海外新一轮货币宽松“见顶”后，金价走势将再度锚定“再通胀”的深度和广度。

（来源：招商证券、华安证券、中信建投证券）

02如何看待本轮金价的“格局重塑”？

——当黄金成为全球格局变迁的见证者

当传统分析框架遭遇“失效”，从某种意义上讲，黄金成为了全球格局变迁的见证者。

“货币天生不是金银，但金银天生是货币”。理解黄金定价逻辑，更需把握黄金本质——无息低风险的全球“法币”替代物。

在金融市场资产价格大幅波动的背景下，世界各国央行纷纷转向黄金，将其作为稳固外汇储备的锚，最终表现为2022年以来全球央行购金量显著增加，全球央行的黄金与美元储备占比走出明显的“剪刀差”。

中国央行更是成为了全球黄金最大的买家之一。根据中国人民银行最新数据，我国3月末黄金储备达7274万盎司，已是连续第17个月增持黄金。（来源：中国证券报）

当历史的车轮缓缓驶来，这其中所蕴含的信息量，的确值得每一位投资者深思。

03还能不能配置黄金？

——不妨厘清三层逻辑

诚然，再好的资产也不会只涨不跌，短期的较快上涨和情绪过热通常会引发技术层面的调整，从而导致国际黄金价格的波动和震荡加剧。而且从投资的角度来看，黄金价格的确波动较大且本身无法生息。

当下投资者考虑是否配置黄金，不妨厘清三层逻辑：

第一层是资产配置。

由于黄金可以对抗通胀和地缘政治风险的特性，以及与股票、债券、大宗商品等其他大类资产走势的低相关性，在家庭资产配置中仍然具备一定的重要性。

当然，黄金更适合作为投资组合的一环而非重仓或单一布局，兴业证券通过研究发现，理论上低风险偏好组合最优黄金添加比例在1%-2%，中风险偏好组合最优黄金配置比例为10%-17%，通常的仓位占比在5-10%即可。（以上仅供示例引用，不构成具体投资建议）

第二层是布局方式。

需要结合自身的风险承受能力、投资预期和资金期限选择适合自身的黄金品种，以一个中长期投资的视角来审视这个问题。

目前主流的布局方式包括以下几种：

注：以上仅供示例展示，不构成投资建议

实物黄金向来被视为“避风港”，对于追求安全感与长期价值存储的投资者而言较为合适，但在储存贵金属时须谨慎，以防因磨损而影响其价值。

相较之下，黄金相关的主题基金——例如黄金ETF或黄金股ETF，为市场交易提供了一种更为便捷的选择，但在市场行情火热时，也需要保持理性投资的原则，避免为了高溢价付费。

第三层是投资策略。

无论是追求细水长流的投资长跑，还是快进快出的短线突击，无论是看准时机的单笔投入，还是细水长流的定投播种，投资的关键在于洞察自我，认清自身的风险承受能力和资金管理能力，进而找到更为匹配的投资策略。

世界的确处在流转不息的变化之中，当旧的平衡被打破，新的秩序也需要适应，但这一切并非如想象中的错综复杂。对大多数投资者而言，在看不清市场走势的时候不如选择定投，在合理的资产配置框架比例内多次买入降低择时风险，在达到合意的目标收益率时便逐步收获成果，再逐步展开新一轮投资周期。

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。

7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。

8.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出承诺或保证。

9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

10.本页面产品由华夏基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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12.基金有风险，投资须谨慎。

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