诺安研究优选混合坚持价值成长策略,在相对合理估值买入质地优秀的成长股,偏好市场暂未完全认知的细分行业隐形冠军,企业动态护城河逐步加宽,管理层价值观正且是企业家,底层技术、渠道及品牌具备延展性,中长期空间可以想象。市场是高度复杂的生态系统,且绝大部分时间不可预测,为了避免自身陷于预测市场的不可知,诺安研究优选混合绝大部分时间高仓位运行,坚持投资做简单的事情,研究做更难的事情,精选个股调结构,以期获得相对不错的回报。基金四季报里面,我们认为2022H1难言乐观,结构性机会更加稀缺,未来半年可能出现两种情况:1)市场整体横盘震荡、A股指数走平,持续景气高成长行业将有相对收益;2)市场出现两位数下跌,低位置、少筹码及低估值防守板块相对受益,触发因素可能是经济下行超预期、地产违约潮或美国流动性收紧速度加快。年初以来,全A跌幅超过两位数,成长股跌幅显著大于价值股,市场风险偏好明显下降,市场演绎朝着悲观方向演绎,除美联储加息缩表、地产债务违约外,俄乌战争导致欧美集体制裁俄罗斯引发全球大通胀预期,输入型通胀属于黑天鹅,企业经营成本急速上升,3月初以来新冠疫情在国内大面积散点爆发,在政府坚持动态清零总体方针不变前提下,地方政府基于疫情防控需要进行封城,导致经济阶段性停摆,居民消费能力受损,消费场景消失,消费意愿低迷,地产政策持续放松并未带来销售面积明显改善,如此背景下,财政虽持续发力并加大减税降费力度,社融总量增速逐步回升(信贷结构未见改善),但需求收缩,预期转弱,成本加剧,稳增长难度进一步加大。20世纪70年代两次石油危机期间,全球通胀高企,经济增长停滞或放缓,原材料成本大幅上升,需求受到压制,在此期间,大宗商品显著跑赢股票债券,能源、黄金及农产品公司股票取得显著正收益。以史为鉴,本次乌俄战争无论何时结束并不会改变欧美制裁俄罗斯大方向,俄罗斯银行被踢出SWIFT系统,俄央行在欧洲及美国外汇储备被冻结,俄罗斯不会接受能源出口以美元或欧元结算,欧洲未来将逐步降低对俄罗斯石油、煤炭及天然气依赖,短期内又无法找到替代供应商,供需缺口急剧放大,导致全球能源价格暴涨,基于当前信息评估,全球能源价格易涨难跌,农产品将跟随油价上涨,2022年全球通胀大概率高位运行,甚至不排除持续新高。A股经过两位数下跌后,内部风险得到相对充分释放,但美联储加息缩表、全球通胀及稳增长难度加大等中期风险依然存在,当前位置很难有系统性机会且不排除进一步下跌,2022Q2结构性机会主要关注黄金、能源及农产品等抗通胀资产,部分低PEG真成长股也有机会,绝大部分消费与制造成长在大通胀背景下业绩压力很大,金融地产等稳增长板块也存在不确定性。2022Q1诺安研究优选混合减持电动车、风电及轮胎相关标的,增持养猪相关标的,增减持原因:1)新能源车:锂盐价格每吨超过50万元,导致电池企业盈利压力巨大,电池、芯片及零部件等价格大幅上涨逼迫整车大幅提价向消费者转移,在国内疫情导致消费能力受损背景下,整车新接订单将明显受损,新能源车销量可能大幅低于预期;2)风电:2022年1-3月风机招标价格环比继续下降,竞争格局恶化,风机企业未来必然要求上游零部件继续降价,风机大型化红利全部让给下游运营商,且2022年原材料价格易涨难跌,风机产业链盈利将继续下降;3)轮胎:集运费用高位运行,原油价格暴涨可能推动合成橡胶价格上升并进一步带动天然橡胶上涨,轮胎企业在2021年涨价完成后再向下游传导难度加大,高油价压制私家车出行频次导致轮胎需求下降,未来1-2个季度盈利边际改善难度加大;4)养猪:能繁母猪产能环比持续下降,玉米、豆粕等农产品价格上涨推动行业完全成本上涨,猪价底部扩大养猪企业亏损幅度,行业进入被动去产能,猪周期反转越来越近。