基金投资策略和运作分析 ：

2023年已经收官，权益资产的回报率整体欠佳，在短期周期性因素和长期结构性担忧的交织下，市场风险偏好持续处于较低水平。价值驱动是我们组合管理的第3年，但全年业绩表现差强人意，无论是绝对收益还是相对收益均处于市场中下游水平，未能给持有人带来较好的投资回报。

回首23年投资历程，站在年初时点，基于过去两年对宏观经济和微观主体构成压制的三大核心变量——“疫情、地产、监管”均在22年4季度迎来重要拐点，因此开年我们就抱着相对积极的心态去构建组合，主动配置了股价超跌更多、估值更便宜的港股消费和互联网，地产后周期供给出清的产业链，以及A股部分消费和制造业复苏资产。但从实际运行来看，我们低估了政策定力、地产惯性、疤痕效应对消费和投资带来的持续影响，这类资产全年大幅下跌，成为组合拖累的主要来源。年中开始，面对市场环境变化，在组合思路和方向上进行了调整，适度提高换手率，参与了部分制造和科技方向我们能够理解的投资机会，但由于不在自己能力圈范畴，对组合贡献甚微。下半年反而是在电力设备出海、周期反转的行业上，我们有了更多新机会的发现，从3季度开始对组合构成了明显的正贡献。

2023年的投资历程无疑是艰难的，过程中我们犯了一些错误、踩了一些坑，但也收获了一些新的认知。总结起来有几点比较大的体会：

一是承认宏观层面的不可预测性。我们在年初相对积极的组合构建心态本质是基于过往的政策逻辑和经济规律判断，但是当政策约束和长期要素发生变化时，过往的经验反而成为投资上最大的束缚。在外部环境已经发生明显变化的情况下，应该及时跳出原有的思维惯性，重新对组合持仓进行审视，做好断舍离。同时，对于资产价值的判断更应该基于深度研究和超额认知，不能过度依赖宏观贝塔的加持，这样在没有趋势的时候，才能够持有的更加从容。

二是对于部分行业供给端的变化和竞争格局的演进重视不够。虽然我们在22年底对新能源和部分格局恶化的汽车零部件环节降低了仓位，但当需求不足成为全社会多数行业面临的问题时，供需平衡的脆弱性正在普遍性的显现出来，格局恶化传递的压力从品牌商到制造商，再到渠道商，各个环节都有所体现，并持续侵蚀企业的盈利水平。

三是向外拓圈过程中低估了认知差距，高估了承受能力。拓圈是长期需要不断去做的事情，应基于自身能力强的范围内去做延伸，拓圈之前要做好充分的准备和最坏的打算，有些学费不可避免，遇到困难时更应该放慢脚步，多思考、谨慎决策。

宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望：

过去3年，权益市场痛苦的时间远比幸福的时间要长很多。但对于当下，我们相信只要坚定信念、着眼长期，“今天的有所牺牲”才能够让“明天的有所收获”更加丰盛。展望2024年，尽管内外部环境仍然存在一定的不确定性，但“便宜就是硬道理”，在目前性价比愈发突出的估值水位下，微弱的边际变化都可能会带来合理的估值回归诉求，2024年权益资产的回报有望重新朝着长期向上曲线的正常水平靠拢。从投资角度看，我们重点关注几个方向：一是对需求复苏强度的假设不高，但供给出清更早、估值消化充分的细分行业，在经历了前期持续的深度调整后，部分企业蕴含的潜在回报已经相当可观。二是制造业和消费品领域真正具备出海能力，并且能够持续构建竞争优势的公司。三是积极拥抱结构变化，在需求增量的方向中去寻找自下而上的投资机会。

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