基金投资策略和运作分析 ：

回顾4季度，国内经济继续磨底，在短期周期性因素和长期结构性担忧的交织下，市场风险偏好持续处于较低水平。在23年初和3季度我们都曾对经济和政策有过短暂的乐观期待，现在回头来看，既高估了短期政策的效果和向上力度，又低估了长期结构性因素对部分产业带来的持续压制和出清。我们相信经济自身周期性的规律还是会发生作用，周期回摆的力量即使微弱但注定不会缺席；但与此同时，也必须直面部分行业所处的运行环境已经发生了巨大改变，需求和供给结构的错位可能不是短时间就能解决的问题。

组合操作上，4季度组合仓位整体变化不大，前期我们基于估值和产业逻辑布局了部分消费品和港股资产，但部分公司竞争格局的恶化和需求下滑幅度超出我们的预期，组合在4季度进行了及时止损。新方向开拓上，4季度重点围绕几个方向进行了布局：一是部分对需求复苏强度的假设不高，但供给出清更早、估值消化充分的细分行业，在经历了前期持续的深度调整后，部分企业蕴含的潜在回报已经相当可观。二是制造业和消费品领域真正具备出海能力，并且能够持续构建竞争优势的公司。三是积极拥抱结构变化，在需求增量的方向中去寻找自下而上的投资机会。

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