发表于 2024-03-08 08:00:40 天天基金Android版
发布于 上海
3月债市与存单
展望3月，两会“靴子”落地，政策目标基本符合预期，地方债供给压力和社融信贷修复如何？资金面和存单怎么看？债市行情能否延续？2 月资金面均衡偏松，债市延续走强
2月央行投放稳健偏宽松，年内首次降准落地，非对称调降5Y LPR 25BP，为历史单次最大降幅。2月政府债供给压力可控以及信贷投放有所放缓，对流动性的扰动相对有限。整体而言，2月资金面较季节性水平仍处于均衡偏松，且波动幅度相对较小，月末资金需求与税期走款重叠下，资金利率中枢小幅抬升，流动性分层加大。
从债市表现来看，经济修复及预期偏弱仍是主基调，宽货币预期较强，叠加“资产荒”下机构欠配压力较大，债市做多情绪升温。存单和短端打开空间的情形下，长端利率持续下探至新低，30年国债收益率也向下突破MLF利率，超长债期限利差压缩至历史较低水平。3月债市如何展望？
从央行历年同期公开市场操作看：3月逆回购多为缩量投放，MLF多为超额续做。受季末MPA考核和跨季资金需求影响，3月资金面波动加大，分层现象明显，资金利率中枢较2月有所抬升，这与信用扩张的节奏也是相符合的。基本面来看，当前经济仍维持弱复苏格局。1月物价指数延续回落，CPI同比下降0.8%，创下2009年9月以来的新低水平。2月份制造业PMI回落至49.1%，连续第五个月处于收缩区间。3月5日，全国两会召开，财政政策维持扩张基调，中央加杠杆是主线，货币政策强调“灵活适度、精准有效”，全年降准降息仍可期。两会后政策将持续推进，预估宽信用动能或呈现修复态势。从高频指标观察，3月票据利率多为上行趋势，信贷需求通常季节性改善，信贷投放节奏更趋均匀的同时，3月信贷投放大概率处于季节性水平。一方面，去年增发国债资金于今年2月已全部下达完毕，后续地方债供给或逐步恢复至正常水平；另一方面，今年超长期特别国债发行或带来一定供给压力，考虑到政府债发行节奏之间的错位配合，不排除3月地方债前置发力，适度提速的可能性，
故而供给压力带来的流动性扰动是市场值得关注的影响因素。
供给端方面，今年3月同业存单到期压力明显加大，到期规模约2.87万亿元，为全年最高，或推升存单供给规模。需求端方面，历史上3月农商行和保险是季节性买入力量，券商和城商行是主要减持方。在此供需格局下，结合信贷投放和银行负债端压力来看，同业存单收益率或维持震荡，当前存单与资金利率利差较低，若资金面和流动性难以超预期进一步宽松，或对存单利率下行形成制约。资金面来看，考虑到3月地方债发行或适度加速、信贷投放抬升以及跨季因素扰动，资金利率中枢或有阶段性抬升压力，且波动和分层或将加大，超预期宽松和下行的概率并不高。 于债市而言，两会“靴子”落地，总体宏观图景并无太多超预期的扭转性变化，仍然支撑着市场沿着多头交易演绎，但关键在于赔率空间不大，曲线过于平坦，边走边看，做厚安全垫是趋势战略，当前节点或许需要优化策略组合，交易过于拥挤的品种不排除会呈现波动式震荡的走势，但换个角度来看，每一次的回调，无论幅度是多少，或许也都是一次上车的机会。
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