2023年上半年宏观经济演绎疫情后的弱复苏行情,一季度在需求脉冲式释放下,经济增速超预期,但二季度经济内生动能不足,市场风险偏好较低导致需求疲弱,经济增长不及预期。一季度宏观经济呈现疫情后的修复行情,居民需求脉冲式释放,年初餐饮、出行、服务等消费数据快速好转,一线城市二手房景气度较高,社融结构性改善,PMI维持在50以上,市场对于经济修复信心较足;货币政策维持稳健中性,但在信贷表现较好的背景下,资金面波动加大;债券市场方面,银行理财购买力度上升,叠加当时信用债的信用利差处于较高水平,配置价值凸显,信用债收益率以下行为主,而利率债先上后下。3月以来直至二季度底,经济需求逐步呈现疲弱态势,其中海外需求疲弱导致我国出口低于预期;内需方面,居民脉冲式需求褪去,疤痕效应仍在,叠加失业率上升,地产、权益等资产价格下降等因素影响,居民出现预防性储蓄现象,需求不足;货币政策转为逆周期调节,6月央行超预期降息,市场流动性维持宽松;债券市场方面,疲弱的经济需求,叠加宽松的货币政策和欠配的理财资金,导致债券收益率整体下行。年初至今,债券收益率整体下行,1年国股存单收在2.31%,较年初下行12bp;10年国开收在2.77%,较年初下行22bp。操作方面,根据市场变化及宏观经济形势的演变,组合灵活调整杠杆和久期水平。同时,专注于商业银行金融债和利率债投资,降低信用风险暴露,在控制组合风险的基础上适度提升组合收益。