尊敬的投资者朋友：
11月以来债市经历了两波回调：
一是受疫情防控二十条措施、地产十六条政策、叠加资金中枢向政策利率收敛影响，债市出现回调，而后是央行投放流动性后债市得以稳定。
二是随着疫情防控优化调整预期进一步发酵、强叠加地产“第三支箭”出台，市场对于经济增长的预期增强，再度引发债市回调。
由于南方惠利持有的债券以3年内利率债为主，受到了明显的估值调整影响，因此近期产品净值有波动。很抱歉给大家带来较不佳的持有体验。
市场交易的是疫情防控优化调整后经济改善和地产政策推出后行业迅速回暖的逻辑，但我们认为即使上述政策出台后，实体经济、消费和地产行业在多重因素的影响下仍然存在下行压力。
总体看，实际经济复苏态势弱于预期，在此背景下央行将维持宽松的货币政策。
前期债市经历了理财赎回导致的流动性挤兑，参考历史经验，央行将会继续维持较低的资金利率水平。受偏弱的基本面和宽松的资金面的影响，收益率继续上行的空间不大。
1、当前利率水平在情绪冲击下已有所超调
对比2020年初疫情前的利率水平，当前的国债收益率曲线几乎接近疫情前的利率水平，但目前的固定资产投资和消费水平显著弱于疫情前。即使考虑疫情防控优化调整的情景，在居民部门资产负债表衰退之下，也不能断定经济能够快速修复至疫情前水平，因此我们认为当前利率水平在情绪冲击下已有所超调。
2、市场可能会重新对降息等货币政策升温
债市两大因素基本已被市场计价，收益率曲线也完成了重定价，预计在中央经济工作会议之前债市整体平稳。根据历史经验，本次中央经济工作会议可能会重提稳增长，在当前内部经济存在下行压力、外部美联储转鸽背景下，市场可能会重新对降息等货币政策升温。
- 具体操作层面
短期内短端调整幅度大于长端，而央行流动性宽松的政策未发生变化，组合将会维持较高的杠杆水平，力争获取稳定的票息和骑乘收益。同时我们也会密切关注短期资金面的变化和经济基本面的变动，一旦市场发生变化及时进行止盈止损操作。
感谢各位投资人对我的信任，我会继续努力为大家赚取中长期理想回报，让我们一起做时间的朋友。
南方惠利6个月定开基金经理金凌志
2022年12月
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