2022年上半年,疫情对实体经济节奏造成明显扰动,年初经济数据获得全面改善,工业生产反弹、出口韧性仍存、投资显著回升;但3月开始多地疫情爆发,对生产、投资、消费活动均造成明显冲击;5月伴随复工复产逐步推进、6月上海解封,经济开启爬坡修复,需求出现明显改善。融资节奏表现整体相似,一季度信贷开门红基本兑现,4月疫情冲击下社融信贷出现大幅回落,5-6月融资总量显著修复并伴随结构改善。通胀方面,上半年CPI低位回升、PPI高位回落,基数因素仍是趋势主导。
政策方面,去年末中央经济工作会议强调,要“加强和改善宏观调控,加大宏观政策跨周期调节力度,提高宏观调控的前瞻性针对性”、“政策发力适当靠前”、“加大对实体经济融资支持力度”。在货币政策上的体现就是,2021年12月、2022年1月、2022年4月,分别进行了降准、降息(政策利率调降)。基于政策发力靠前的定调,年初政策宽松动作就已基本到位,但是3月开始的疫情冲击,又带来了加码宽松需求。受制于外围平衡压力,货币政策空间受约束,宽松以“脱锚”(市场利率偏离政策利率)的方式进行,疫情以来资金价格整体维持低位。市场方面,上半年债券市场整体窄幅波动,节奏上以春节、疫情为节点,呈现了两轮“托底、重启”的组合。具体节奏上,春节前在降息、央行官员讲话推动下债券收益率显著下行;节后伴随信贷开门红落地、地产放松政策密集出台,市场宽信用预期逐步发酵,极端情绪修正带动收益率明显反弹。3-4月受疫情冲击,市场做多情绪较强,但4月中旬的货币宽松力度不及预期,市场再度调整。4-5月由于资金价格维持实质性低位,同时经济活动预期不断正常化,因此短端利率明显走低,但长端利率维持窄幅震荡,至5月末稳住经济大盘会议后做多情绪由短及长。6月开始,伴随上海加速解封,经济循环机制大幅提振,利率震荡回升。
信用债市场方面,今年主线仍是供给下降加剧结构性资产荒。虽上半年利率债走出两波较大的震荡调整行情,但信用债除3月份因“固收 ”理财破净引发持续赎回遭受抛售、调整外,整体由于供需环境较为友好表现均平稳,好于利率债。具体而言,在本轮行情下资金利率维持宽松,配置在中等资质上表现出明显的由短及长,但低等级期限利差依然较高,也表现出资产荒下市场虽有追求绝对收益的诉求,但依然非常注重低等级流动性风险和违约风险。从信用风险来看,新增违约风险事件主要集中在房地产行业和部分综合类民企,包括民营房企债券展期、房企境外债违约导致境内债触发交叉违约等;房企海外评级下调和混改类房企债券展期引发地产债的二级波动,并由民营房企向其他混改房企传导。地产低景气度和疫情对部分行业负面影响开始显现,钢铁行业普通亏损,地产上下游产业链风险外溢。
报告期内,本基金秉持稳健的操作风格,总体维持中性久期及杠杆水平,严控信用风险,主要配置中高等级信用债。同时,积极把握市场的交易性机会,追求组合收益平稳增长。