2022年2季度,高企的通货膨胀与经济动能的放缓依然是全球经济的主要矛盾。通胀数据持续的超预期走高抑制消费者信心,并引发主要央行加快货币收紧的步伐,美联储分别在5、6月份加息50bp、75bp,欧央行亦将于7月份开启加息。陡峭的加息与高企的通胀压力使得全球需求进一步放缓,英美欧制造业PMI在2季度均出现超预期下滑、消费者信心跌至低位,美债收益率在加息初期快速上升到3.5%以后又显著回落到3.0%以下,反映了关于衰退的担忧愈演愈烈。此外,由于俄罗斯6月份大幅减少了对欧洲的天然气供应,德国面临天然气断供的风险,不排除采取能源限额的手段,进一步加大欧洲滞涨的风险。
国内经济方面,疫情扩散与地缘冲突导致4月份经济再次出现“供给冲击、需求收缩、预期转弱”的现象。进入5月,疫情的影响逐步消散,伴随疫后复工复产、补订单、补库存,经济环比低位回升,PMI连续两个月修复。后期,经济动能的持续需要疫情管控政策放松、增量稳增长政策来接力。通货膨胀方面,2季度国内CPI同比总体上升,受到疫情带来的运输扰动,食品价格上涨较快。5月之后猪价环比持续走高,后续可能有较大不确定性。其它重要商品及服务涨价压力依然较弱,核心CPI回升幅度较为温和。在大宗商品价格回落及高基数的背景下,2季度国内PPI持续回落。流动性方面,4、5月份资金面较为宽松,复工复产后资金利率短期内出现回升压力,资金利率逐步向政策基准利率回归。信用扩张方面,4月受到疫情非线性冲击,社融信贷总量远低于预期,企业与居民中长期贷款需求低迷。5月信贷社融受疫情缓和及政策座谈会影响超预期大幅回升。但4、5月合并来看,总量仍处于回落态势,结构上依然没有明显好转,核心原因是中长期需求仍然低迷,但这一情况有希望在下半年进一步的刺激政策出台或生效后得到缓解。
2022年2季度,债券市场呈现震荡格局,中债综合全价指数上涨0.3%。4、5月份,受经济金融数据疲弱、资金面极度宽松等因素的影响,利率曲线整体下移。进入6月份,受疫后复工复产、经济数据超预期、资金利率低位回升等因素的影响,利率曲线整体上移。信用利差方面,由于资金利率维持低位,3年左右信用债估值分位再次压缩至10%以下,5年期隐含AA 及以下信用债估值下滑至20%-30%水平。中证转债指数上涨4.7%,转债隐含波动率高位震荡,转股溢价率较1季度大幅抬升约20%,上半年纯债溢价率呈现V型走势,7月初回到高位。
债券操作方面,本基金本报告期内久期稳中有降,整体维持较低水平波动,组合保持高流动性与偏低杠杆水平操作。利率策略层面,组合从季初开始逐步减仓15年提前还本地方政府债,并在5月市场有利时机全部卖出。组合对利率债持仓进行择时调整,并通过国债期货灵活套保,以调整组合的中长久期风险敞口,在5月移仓至套保成本更优的TF合约,并在6月平仓套保头寸。信用策略层面,根据组合规模变化维持高流动性资产比例,在利差保护较优时期增持优质国股大行二级资本债券,利差下降后逐步减仓或换仓,同时积极捕捉一级市场超额收益的机会。转债策略层面,报告期内本基金转债仓位从偏低水平提升至中性水平,逢低增仓了少量有色、电力设备类转债并于获利后减持,逢低增持了兼具债底保护和估值弹性的券商类转债,逢低增持了纯债到期收益率较高的银行类转债,减持了生物医药、机械设备类转债;可交换债方面,一级市场申购了电力龙头类可交换债并于上市后择机减持。
2022年2季度,海外股市在全球主要央行快速加息的影响下出现持续下跌,美国市场以纳斯达克为代表的成长股调整幅度较大,但盈利预期仍未出现下调。国内股市呈现V型走势,4月份受国内疫情爆发及美债利率走高影响呈现大幅下跌。5、6月份,随着企业复工复产、大宗商品价格回调,权益市场出现明显反弹,A股整体表现明显好于海外市场。从风格来看,4月份价值风格更抗跌,而5、6月份反弹阶段成长风格大幅跑赢。2季度代表大盘价值风格的上证50指数上涨5.5%,沪深300指数上涨6.2%;代表中小盘成长风格的创业板指数和中小100指数分别上涨5.7%和8.7%。从行业板块来看,表现较好的主要是汽车、新能源、军工等业绩确定性较强的成长板块及疫情解封利好的消费、旅游板块。
权益操作方面,本基金本报告期内仓位基本稳定,操作以结构调整为主,通过优选兼具估值保护与业绩弹性标的,为组合获取稳健收益。具体而言,金融股方面,继续优化银行股结构,逢低增仓业绩高增长的国有大型零售银行股、22年1季度业绩表现超预期的城市商业银行股,减仓业绩弹性不足的股份制银行股配置,逢低增仓大型财富管理券商龙头股并在高位部分减持;科技股方面,逢高减仓半导体材料股、传媒游戏股、安防股,逢低增仓信息安全股;消费股方面,逢低增仓受益于疫情反转的酒店股、业绩确定性高的食品饮料股、互联网零售平台股并在高位对部分酒店股、食品饮料股、互联网零售平台股卖出止盈,逢高减持汽车及零部件股、家居用品股、白色家电龙头股、快递股和造纸行业股票;周期股方面,逢低增持机械设备股、锂电材料股,逢高减仓建筑五金龙头股、石油石化股;高端制造方面,逢高减持受成本冲击的光伏、风电设备股;医药行业方面,逢低增持受益于疫情反复的医药零售连锁企业股并在高位减仓,减仓CRO行业股票。目前组合形成以低估值金融为主,消费、科技、制造、周期、医药为辅的相对分散的均衡持仓结构。