2022年1季度,A股出现比较大的下跌,我们认为主要原因是:第一,全球正在遭遇能源危机,俄乌冲突加剧了能源危机;第二,疫情反复使得5.5%的稳增长目标实现难度显著加大,同时也对消费和制造业的供应链造成较大冲击;第三,全球央行进入加息周期,通货膨胀的压力较大,美债10年期收益率持续上涨,无风险收益率上行,对成长股的杀伤力较大。本季度,以银行、地产、建筑为代表的稳增长板块和以煤炭、油气资源为代表的能源板块表现较好,科技和消费板块下跌较多。操作方面,本基金本报告期内积极加仓稳增长的价值股和房地产产业链相关公司的股票,主要加仓了银行和家电;同时,减持了光伏和风电,结构上对新能源车做了内部调整,聚焦在更加核心和细分的子行业和公司上。整体看,科技板块我们最看好的子行业仍然是新能源车,因为该行业的创新和渗透率仍然处于提升阶段,而估值已经进入到比较合理的区间,但是大幅度反弹需要销量和成本企稳配合。整体判断,在经济上升周期,低估值的价值股会更加占优,价值股行业现状可能会持续到上半年结束,成长股可能需要等待更长的时间。但是下半年,随着全球通胀逐步见顶、疫情的结束和成本缓解,我们会逐步加大对消费和超跌成长股的布局。展望后市,一方面,随着疫情的反复,国家稳增长政策的力度加大;另一方面,我们判断,随着俄乌冲突的结束,能源危机会逐步解除,但是参考二十世纪七十年代的石油危机,能源危机逐步消退至少需要1年的时间;制造业可能会面对需求较差和成本高企的压力,制造业企业盈利也可能会面临较大的挑战。总体上看,指数级别的下跌可能快要接近尾声,但是市场反转尚需宏观的变化;长期来看,市场估值处于收缩的末期,未来充满机会。