兴证全球基金旗下公募基金产品2023年度报告如期而至，基金经理们对过去一年的整体市场走势如何评价？对接下来一年的市场又有哪些展望？本文摘编了公司旗下部分基金的最新观点，来看看基金经理对过去和未来一段时间投资环境的研判吧。

固收产品线

兴全恒益：债性转债和部分平衡型转债在估值调整过程中出现良好的性价比 

张睿

兴证全球基金固定收益部副总监

兴全恒益债券（共同管理）、兴全磐稳增利债券、兴证全球招益债券（共同管理）等基金经理

徐留明 

兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球招益债券（共同管理）基金经理

2023年国内市场在疫情影响消退后经历经济强预期、弱现实反复拉锯的阶段，商务、物流、消费场景等恢复，但疤痕效应仍在，政策方面总体稳中求进，坚持高质量发展。从周期的视角看，上半年PPI、库存和工业企业利润增速加速见底，而产能周期尚在消化；下半年稳经济的各项政策密集出台，地产政策逐步放松，地方政府债务进行置换，但需求呈现弱复苏，地产链条资金压力仍大，地产投资持续下滑。同时年内海外美国经济持续强劲、加息周期尚未反转，对人民币汇率形成一定压力。权益市场在多重因素叠加的影响下表现弱势，部分指数录得较大跌幅，而债券资产全年表现最好，转债资产前三季度正收益，四季度则经历较明显的估值压缩。本基金年内在权益资产和转债资产上布局总体较为积极，纯债资产相对中性配置，四季度受到顺周期板块和转债调整的一定压力。国内经济仍处于高质量发展的结构转型期，一方面传统制造业在降本增效、资本开支、分红等方面向着更务实的方向发展，另一方面新质生产力、科技进步仍是未来发展的重点方向。年内支持低利率环境的基本面格局尚未逆转，但整体收益率水平大幅下降，收益率曲线平坦化，相比之下债性转债和部分平衡型转债在估值调整过程中出现良好的性价比，本基金将对债券资产保持绝对收益思路，筛选信用资质良好的品种配置，并在转债资产中积极寻找自下而上的投资机会。权益资产方面，我们相信尽管部分传统行业的需求增速未来可能保持平稳或低速增长，但随着供给端的竞争及调整，优质公司的盈利能力将在竞争格局趋于稳定后保持较为合理的水平，而股东回报能力也将得以显著提升。同时部分具有良好的商业模式的消费类公司，是全社会中少有的具备特许经营权的优质资产，此类公司当前估值下股东回报水平已经远超长期国债收益率甚至逐步超越传统意义上的高股息资产，对于此类资产的长期回报我们有足够信心。

兴全汇享：固收部分采取积极配置策略 权益部分结构有所调整  

翟秀华 

兴证全球基金固定收益部副总监

兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球恒利一年定开债券发起式（共同管理）等基金基金经理

徐留明 

现任兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球招益债券（共同管理）基金经理

运作期内，本组合固收部分采取了积极的配置策略，注重资产带来收益的确定性；权益部分配置上2023年仓位基本稳定，结构有所调整，降低了部分竞争格局恶化行业的配置，个股方面依然坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度筛选个股，同时加大了对于股东回报的考量；整体以获取稳健收益为目标，注重风险和收益平衡，有效控住了回撤，实现了正收益。展望2024年，国内宏观政策偏积极，着力于提升新质生产力，扩大内需，定调高质量发展，促进新旧动能切换。同时，随着通胀逐步被控制住，预期美联储将逐渐进入降息周期，人民币贬值压力预计缓解，国内货币政策外部掣肘减小，政策空间进一步打开。若地产难以出现明显复苏，我们预期国内经济的韧性依然大于弹性，债券市场整体看依然有强支撑，但是定价上可能会被过度预期，从而带来较大的波动。权益市场上，我们预期部分传统行业需求保持平稳或低速增长，相关制造业个股在景气下行的悲观预期下出现较大幅度回调。但另一方面未来行业参与者再投资意愿有所放缓，行业竞争从需求端转向供给端，竞争格局趋于稳定后未来此类公司的盈利能力有望保持在较为合理的水位，而股东回报能力也将得以显著提升。此外部分具有良好商业模式的消费类公司，是全社会中少有的具备特许经营权的优质资产，此类公司当前估值下股东回报水平已经远超十年期债券回报甚至逐步超越部分传统意义上的高股息类资产，对于此类资产的长期回报我们有足够的信心。

兴证全球兴晨：2024债市有望震荡甚至走高 价格调整风险持续累积  

刘琦

兴证全球基金固定收益部副总监

兴全汇吉一年持有混合、兴证全球兴晨六个月持有混合基金经理

报告期内，经济年初脉冲式复苏，疫情期间积压的需求在年初集中释放；二季度经济动能减弱，地产销售明显走弱，经济下行压力加大；七月下旬政治局会议定调宏观调控，稳增长政策逐步落地，然而力度偏弱，经济略有企稳，后续下行压力再次加大，国内物价水平偏低。全球经济总体走弱，通胀回落。债券收益率明显下行，股市下跌，可转债指数小幅下跌。报告期内，权益仓位稳中有适度调整。股票方面，以资源类及公用事业高股息投资为主，保持相对偏高的集中度，可转债方面，以债性转债为主。债券方面，以高等级核心金融企业资本补充工具债券为主，适度运用国债期货管理久期。展望2024年，全球通胀有望进一步回落，美国经济仍有一定韧性，其劳动力市场有望缓解，美联储有望开启降息周期，降息幅度和开启时点还不确定，美债利率有望回落。国内经济内生动力有待加强，物价水平和通胀预期仍旧较低，经济韧性和企业增收，需各方面政策给予更强有力支持。债券市场，在资金宽松、实际利率高企、需求强劲支撑下，有望振荡，甚至走高，然而，随着利率和利差不断向下突破近十数年低点，其价格调整风险持续在累积。权益方面，重点关注优质高股息企业，人工智能等科技创新和应用突破的公司，以及部分具有高竞争壁垒的消费医药和先进制造业公司。

兴全稳泰：2024年国内经济预计将延续温和复苏态势 债券信用风险可控

王帅 

兴全稳泰债券、兴全恒裕债券、兴全兴泰定期开放债券（共同管理）等基金经理

2023年，宏观经济温和复苏，体验性消费成为亮点，房地产对经济继续形成一定拖累，债券市场收益率全年震荡下行，截至年末 10年期国债收益率为2.56%，下行 28BP。全年来看化债和存量利率调降成为行情发展的主线，四季度特别国债发行对债市造成了一定扰动。本基金在报告期内重点配置中短期的高等级信用债和利率债，根据利差变动情况，灵活在不同品种间进行切换，利用市场波动机会进行交易增厚收益，全年较好地完成了投资目标。2024年国内经济预计将延续温和复苏态势，体验性消费热度将继续，房地产行业将继续承压，化债举措也持续，债券信用风险可控。在目前债券市场收益率水平下，精细化管理重要性日益凸显，我们将积极把握一二级市场各类债券投资机会，争取为账户创造更好收益。

兴证全球恒惠：2023全年债市整体波动较上年放缓 先下后上  

谢芝兰 

兴证全球恒惠30天持有超短债、兴全货币基金经理

全年来看经济仍受地产拖累，疫后各类经济主体信心修复偏弱，对未来预期偏弱，土地收入下滑后，地方偿债压力增大，拖累基建投资，全年投资消费均较弱。政策层面前紧后松，上半年对疫后经济复苏期待较高，财政货币政策均相对谨慎，年中开始转向明显，密集降准降息，地产放松政策密集出台，四季度超预期推出万亿特别国债。全年债市整体波动较上年放缓，趋势上仍与上年类似，先下后上，在上年利率超跌的疤痕效应下，整体情绪偏谨慎，对刺激政策出台的利空较敏感，但在政策效果持续不佳后，年底对经济基本面的悲观情绪开始趋于一致及放大，表现为收益率曲线明显走平。信用利差方面分化较明显，城投债受益于化债政策，利差大幅压缩，地产债受整体行业持续下行拖累，估值波动仍较大。虽受制于汇率压力，货币政策仍以我为主，全年保持积极，但在一季度贷款集中投放和四季度政府债大量集中发行的扰动下，对银行间流动性带来阶段性冲击，短端资产收益率跟随资金价格中枢变化有所波动。报告期内，基金规模随着债市涨跌也有所波动，全年来看涨幅较大，上半年在收益率较高时保持相对积极杠杆和久期策略，年中收益率降至较低位置时转为防守，四季度市场出现一定调整后左侧慢慢加仓，整体节奏控制的较好，全年获得了相对较好业绩。年初，市场对经济预期悲观情绪延续，叠加权益市场大幅调整，债券供给不及预期，央行对流动性的呵护态度明显，长期限债券交投火热，收益率大幅下行，债市期限利差、信用利差、息差均压缩至极低位置。从两会设定的经济增速目标和政策表态来看还是偏积极的，但市场对后续落地效果有不同看法，尤其是地产下行还未看到底部，因此债券出现大幅调整的基础还看不到，但未来随着债券供给逐渐起量，在目前较为极致的曲线形态下，出现一波调整的概率也较大。

兴全恒鑫：对一些高YTM转债未来获取较好的绝对收益具备一定信心    

朱喆丰 

兴全恒鑫债券基金、兴全汇虹一年持有混合基金基金经理

2023年，权益市场出现持续调整和悲观情绪，转债方面我们配置了一部分估值具备吸引力的转债，同时增加了一些纯债替代的转债，纯债部分我们维持了一定的杠杆率获取杠杆收益。展望未来，我们对一些高YTM转债未来获取较好的绝对收益具备一定信心，纯债部分也将持续精细化操作获取收益。我们将持续争取在回撤可控的情况下获取合适的绝对收益。

兴证全球恒信：以信用债票息策略为主 以中高等级信用债为底仓 

田志祥 

兴全兴泰定期开放债券（共同管理）、兴证全球恒悦180天持有债券、兴证全球恒信债券基金经理

报告期内，本基金以信用债票息策略为主，以中高等级信用债作为底仓，看重骑乘收益，通过精细化管理捕捉到一些确定性较高的交易机会获得了一定的收益增强。展望2024年，我国经济运行有望进一步回升向好，但当前外部环境依然严峻复杂，国内经济恢复的基础尚不牢固。债券市场方面，由于商业银行的净息差下降压力仍较大，预计存款利率有望进一步调降，从而带动债券收益率进一步下行。

FOF产品线

兴全优选进取FOF：目前A股整体的性价比相对较好 具有较高的配置价值 

林国怀

兴证全球基金FOF投资与金融工程部总监、养老金管理部总监

兴全优选进取三个月持有混合FOF、兴全安泰平衡养老三年持有混合FOF、兴全安泰积极养老五年持有混合FOF等基金经理

我们现阶段对整体市场保持相对乐观的态度，主要依据如下：

 当前市场估值水平处于历史低位，从市盈率角度来看，沪深300指数11倍、中证800指数12倍、创业板指数25倍、恒生指数8倍、恒生国企7倍等；从股票的风险溢价模型来看，目前股票相对于债券的风险溢价已经处于一倍标准差以外；从全球的横向比较来看，中国股票资产的估值水平也处于洼地。综合来看，当前股票市场的估值水平具有非常高的投资价值；

  从投资者情绪和资金偏好来看，当前市场情绪极度悲观，大量的资金涌入到银行存款、定额终身寿、债券市场等低波动投资品种上，权益资产方面除了ETF基金有新资金流入外，其他权益类资产规模持续萎缩。不过在我们团队看来，极端的市场情绪往往都可能隐含着相反的投资机会或风险；

  从政策层面来看，今年以来，一系列的针对资产市场、宏观经济的政策陆续出台，在极端的市场情绪下，这些政策虽然没有对市场起到立竿见影的效果，但随着数量的累积和力度的加大，将会逐步改变经济的运行惯性、改善投资者的情绪；

  从各类资产的长期收益率来看，虽然单个上市公司可能存在着公司经营、行业层面等诸多风险，但是作为一个整体来看，A股上市公司的股权代表着我们国家最优质的资产，尤其在股票资产整体处于历史极低的估值状态下，未来的预期回报率自然较高。

所以综合来看，相对于债券市场而言，目前A股整体的性价比相对较好，具有较高的配置价值，在投资风格上，我们倾向于适度减少略为拥挤的投资板块和领域，同时增加追求较高盈利质量的基金占比。该基金未来将继续努力保持稳定的风险收益特征，控制与业绩比较基准的偏离幅度，力争在获取一定的超额收益的同时能够有效地降低波动率和回撤。

兴全安泰稳健养老FOF： 2024年经济将围绕自身的发展周期去运行    

刘潇 

兴全安泰稳健养老一年持有混合FOF、兴证全球安悦平衡养老三年持有混合FOF基金经理

我们认为2023年的权益市场极度放大了经济周期波动中的负面信息，将短期的波动反映为了长期的高风险溢价。展望2024年我们认为经济仍将围绕自身的发展周期去运行，国内经济的底部夯实，海外流动性收缩压力趋缓将成为2024年A股市场的有利因素。可能的潜在变数在于房地产周期下行底部的确定，以及企业居民修复信心的节奏，我们应对这些要素密切跟踪并做出应对。另外，我们也看到经济的长周期约束仍需面对，其中较为重要的是收支分配问题、产业结构问题、国际化以及国际关系问题。这些问题在长周期对我们的生产率提升和需求总量造成了制约，其影响范围和程度也在近年逐步扩大，成为了市场越来越不能忽视的因素。未来的投资将在经济短周期表现、长周期约束以及市场预期波动中去取得平衡，在产品管理中要实现对这些要素的全面关注。

兴证全球优选稳健FOF：A股整体估值已得到较大的消化 目前处于历史相对偏低的水平 

丁凯琳

兴证全球优选稳健六个月持有债券FOF、兴证全球优选积极三个月持有混合FOF基金经理（共同管理）

站在当下，我们仍然对A股市场保持相对乐观的态度。A股资产经历了两年多的调整，整体估值已得到了较大的消化，目前处于历史相对偏低的水平。从全球横向比较来看，中国股票资产的估值水平也处于洼地，从股债性价比模型来看，A股市场相对于债券市场的投资价值相对更优。我们观察到当下投资者情绪转向极度低落，对频繁出台的资本市场和宏观经济相关政策近乎“无视”，大量资金涌入固定收益类资产，而我们认为极端的市场情绪往往可能隐含着相反的投资机会，我们对中国经济增长的韧性也不应过度悲观。随着政策数量积累和力度加大，这些政策会逐步改变经济的运行惯性并改善投资者情绪。近一年以来，债券市场的绝对收益率和信用利差水平持续走低，我们会综合考量这类资产的风险和收益来进行组合调整。我们注重多策略、多资产的配置，以此来分散组合的收益来源、优化组合的风险特征，从而力争实现长期稳健增值的目标。

$兴全沪深300指数(LOF)A(OTCFUND|163407)$

$兴证全球恒信债券A(OTCFUND|016481)$

$兴证全球恒惠30天持有超短债A(OTCFUND|012324)$

#集体反弹！沪指收复3000点#

风险提示：本文观点均摘录自兴证全球基金各基金2023年度报告，具体观点详见报告原文。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。