文 望京博格（转载请注明出处）
一、外资持续流出700亿
截至8月22日，本月北上外资合计流出643亿，若再加上今天流出的72亿，合计流出超过了700亿，这个流出量也算是创纪录了。
外资为何流出呢？
博格就用（喜胖老师喜欢的）风险溢价这个指标给大家演示一下：
风险溢价=1/市盈率 - 十年期国债收益率；
风险溢价=企业盈利/企业市值 - 十年期国债收益率；
这个指标用来衡量买股票合适，还是买债券合适。
例如，沪深300指数
我们把沪深300指数看做一个（整体）企业，
目前：企业盈利/企业市值=1/市盈率=8.70%
意味着，你投资100万买一个企业，这个企业每年可以盈利8.7万，回报率为8.7%。
目前：十年期国债收益率=2.55%
意味着，你投资100万买国债，每年可以获得2.55万利息，回报率为2.55%。
当然投资沪深300指数是有波动的，投资国债相对稳健。
沪深300指数风险溢价=8.70%-2.55%=6.15%。
风险溢价指标越高，表示越应该投资股票，当前沪深300指数风险溢价6.15%，在近十年历史百分位处于82.26%水平，算是历史高位了。
换一个视角：
对于内资而言，我们心目中的国债是中国国债；
对于外资而言，人家心目中的国债是美国国债；
中国十年期国债利率2.55%；
美国十年期国债利率4.34%；
把中国十年期国债换成美国十年期国债之后，风险溢价就降低到4.36%了。再看这个风险溢价在近十年分位点为5.36%，妥妥的处于低位。
（刚才说了）风险溢价处于高位买股票，处于低位买债券。相对，当前美国国债的利率，沪深300指数的吸引力就降低很多。
有人会说：
“美债利率处于高位一段时间了，为啥8月份外资才净流出呢？”
大家看到今年以来，北上外资还是净流入1600+亿的。几个月前，博格去了一趟HK，据当地搞金融的朋友说，年初北上外资主要来源中东，并非欧美。
说明北上外资来源不同国家的，无论如何当前这个节骨眼上是净流出的。这里博格就用一个指标解释了“外资为何流出？”其实背后原因更复杂，咱们也就不多说了。
二、十年前，博格为增加隐性债出过力的…
现在，我们面临问题很多，有股市的问题，有房地产的问题，还有地方债务问题。
如果，地产债暴雷又会引发新的风险。昨天市场V型反转的主要原因是，GJ又给地方批了1.5万亿的特殊再融资债。
说白了，就是发行利率更低的债券，拿到钱之后把之前高利率债券还了，并不是简单的借新还旧。
博格十年前也搞过地方平台债券，给大家讲解如何化解债券危机的。
2013年的时候，有人给博格团队介绍一个项目，成都温江区一个ZF平台有融资需求，可以给到13%的融资成本，质押物是温江区的土地。
有人问：13%融资成本人家能赚回来吗？
政府卖地需要有配套设施，如果你这个“待出售土地”连公路、水电都没有，那么这个"待出售土地”就卖不上价格去啊。
例如，没配套的100万一亩地，有配套的500万一亩地，这个价格差距很大的。
所以ZF赶紧借钱把配套搞好了，卖了地拿到钱就可以还款了。
类似温江这样的项目，当时需要抢的，博格能力有限没有抢到啊……
后面一连串新闻让博格明白了地方政府是如何化解债券危机的。
温江这个ZF平台融资成本是13%，后来温江就不用ZF平台融资，直接区ZF自己融资，便可以把成本降到到10%左右；
再后来，成都下面的区（县）都不能直接融资了，直接成都市ZF融资，融资成本降低到5-7%了。
化解债券危机，主要通过降低融资成本与延期期限解决。
马上有人问，这个没有根本解决问题啊？
其实降低成本对于化解债券危机的作用很大， 一个地方ZF一年收入就400亿，结果一年要支付的债券利息高达600亿的话，估计大家都觉得这个地方ZF会违约，就没人愿意借钱给他们了，然后就危机了。
如果降低成本，贷款利率从6%降低3%，这个地方ZF一年仅需要支付300亿的债券利率，他们一年400亿的收入可以覆盖利息的，一方面降低地方ZF的负担，一方面也有人愿意继续借钱给他们了。
有人说，为啥GJ不把地方政府欠的钱一次性都还了？
首先，郭嘉也没有那么多钱，如果印钱的话，其实不是郭嘉给他们还了，而是老百姓给他们还了，所以谁的管理不善还是要付出代价的。
其次，不同地区管理水平也不一样，例如过去西安、合肥也经济一般，也有债务，但是人家靠产业投资乘上“新能车”这条船，ZF的收入上来了，把之前的债务解决了一部分；有些地方经济搞不好，搞得债务规模越来越大。
最后，博格昨天去了一趟医院，复查血糖。
挂号费50，药费37（四大瓶子药+两大盒药）。药是真便宜，再看看账户里面的医药基金更便宜了，大家觉得咋样？
参考阅读：
（1）《势必跌破3000？我该怎么办…（周报208期）》
（2）《小心，债券基金也千万别瞎买！》
风险提示：以上所涉及标的不作推荐，也不构成对任何人的投资建议，股市有风险，入市需谨慎。
