总结作在前头：
本文开头，我会为大家解读一下为何近期债市有所波动，为了让大家更了解纯债基金这一资产的运作，在本文第4点我举例说明了债券价格是如何波动的，债券基金的净值是如何波动的。
总的来说，对于债券基金来说，无论净值大幅上升，还是大幅下降，都不是一个常态，因此，建议大家不应该以债基短期的净值波动作为申赎的主要依据。不同于股票，债券是一种票息资产，债券的收益主要来自于票息收入，而非价格波动，所以长期来看债基净值都会一直向上（不发生信用风险的条件下），投资债基要获得满意的回报是以长期持有为前提的。
另外，为了解决大家的疑虑：基金经理平时都有哪些投资操作？在下一篇文章中，我会围绕基金经理在基金净值回撤时会做些什么展开讨论。
2023年6月20日
天弘信利基金经理 尹粒宇
1. 最近发生了什么，为什么蛋碎了这么多？
6月13日，央行下调了公开市场操作利率，将7天逆回购利率由2.0%下调至1.9%，下调幅度为10BP。债市做多热情被点燃，利率债10年国开下行约5BP，当日债基净值整体显著上行。但火热的情绪从6月15日开始急转直下，收益率显著调整。
调整原因大概有三：
一是收益率到达历史低位，绝对收益偏低；
二是市场预期国家会出台一系列稳增长措施以拉动国内经济；
三是降息后市场对资金利率预期过于宽松，但实际资金利率维持稳定。
15、16日两天债券收益率上行幅度几乎吞没了降息以来下行的幅度，导致债基在净值显著上行后又大幅回撤。以天弘某只债基为例，6月12日到6月16日，净值涨跌幅分别为 0.06, 0.18, 0.03, -0.11, -0.09，虽然本周合计共收获7个蛋，但周内波动较大。
2. 投资者的本能反应
对于在降息当天申购的个人投资者来说，他们不仅没有享受到当天收获18个蛋的快乐，反而在周四周五两天丢失20个蛋，这种体验自然不好。很多个人投资者最早接触基金是从股票基金开始的，所以对净值波动很敏感，一遇到回撤，本能的反应就是要不要跑，担心不跑可能损失惨重。
虽然债券基金和股票基金有着非常大的区别，但是都会面临回撤。如何深入解答投资人“蛋碎了，我要不要跑？”的疑惑并不是一件容易的事。在上次写的指南中，我从长期的角度回答了这个问题：不同于股票，债券是一种票息资产，债券的收益主要来自于票息收入，而非价格波动，所以长期来看债基净值都会一直向上（不发生信用风险的条件下），投资债基要获得满意的回报是以长期持有为前提的。
3.作为基金经理的我准备做些什么？
为了让大家更深入的了解债券基金的负向波动，我准备就《蛋碎了，我要不要跑》写一些文章，从多个角度来回答这一问题。
4. 今天我们讨论什么？
今天，我先从债券的定价机理，来解释债券和债基是如何波动的：
4.1 债券收益率与价格的关系
债券的定价通常采用现值法。现值法是根据债券未来的现金流，按照一定贴现率计算当前的价值。具体来说，债券的未来现金流包括债券票息和到期时的本金，这些现金流的折现率通常是债券的收益率【平时债券市场交易的就是这个利率】。如果债券的市场利率上升，债券的现值（价格）下降；如果债券的市场利率下降，债券的价格上升。
4.2 债券的定价公式
固定票面利率债券的定价公式是:
P = C/(1+r)^1 + C/(1+r)^2 + ... + C/(1+r)^n + F/(1+r)^n
公式注释：
1. P是债券价格
2. C是每期的利息支付
3. r是债券的市场利率
4. n是债券的到期期限
5. F是债券的面值
6. (1+r)^2：表示 (1+r)的平方，以此类推(1+r)^n表示(1+r)的n次方。
4.3 债券定价的举例
如果觉得上面的公式看起来比较复杂，那我们以当前市场为背景，举例来说债券是怎么定价的，以及价格是怎么波动的：
在6月12日的时候，市场新发了一只债券，债券B，其票面利率为3%，面值为100元，剩余期限为3年，每年支付一次利息。如果该债券当前市场利率为3%，那么这个债券现值可以按照如下步骤计算：
1. 计算每年的利息：
3% × 100元 = 3元
2. 计算每年的现值：
第1年的现值 = 3元 ÷ (1 + 3%)^1 = 2.91元
第2年的现值 = 3元 ÷ (1 + 3%)^2 = 2.83元
第3年的现值 = (3元 + 100元) ÷ (1 + 3%)^3 = 94.26元
3. 计算债券的现值：
债券的现值 = 第1年的现值 + 第2年的现值 + 第3年的现值
= 2.91元 + 2.83元 + 94.26元 + 4.29元
=100元
因此，如果当前市场利率为3%，债券B的现值为100元。
4.4 债基‘蛋多多’投资了债券B
为了简化，我们假设新成立了1只没有任何费用的基金‘蛋多多’（我们后续再讨论基金费用如何影响投资决策）。‘蛋多多’的基金经理在6月12日买入债券B，因为发行当日债券没有估值波动也没有持有期票息，所以基金净值在12号就为1。
4.5 央行降息了
在6月13日的时候，因为央行降息，市场收益率从3%下降到2.95%，下行了5BP。这个时候债券的价格是多少呢？(因为仅仅过了1天，我们为了计算方便，假设债券剩余期限还是3年)
3/(1+2.95%) + 3/(1+2.95%)^2 + 3/(1+2.95%)^3 = 100.1416 元
此时‘蛋多多’的净值是多少呢？就是：1*100.1416/100 = 1.001416。如果你是‘蛋多多’基金的持有者，你就收获了14个蛋（基金净值一般公布到小数点后4位，所以虽然基金实际净值是1.001416，但是你在基金购买的app上看到的是1.0014）。
如果你购买了10000元，当天的收入就是14元，年化收益就是14/10000*365 = 51.1%。但是对于债券基金来说，全年的收益一般就是在3%上下（以天弘信利C为例，截止6月16日，过去三年的累计收益为11.52%，平均每年为3.84%），不能达到全年51.1%的收益，所以1天14个蛋的收益不可持续。因此个人投资者基于基金短期的表现，预期‘蛋多多’基金能经常日产14个蛋，是不正确的预期。基于基金短期的净值增长进行申购，属于不明智的行为。
4.6 基金居然回撤了！
6月14日，债券市场因为预期经济刺激政策出台，‘蛋多多’持仓的债券B收益率从13日的2.95%上行到3.01%，上行幅度6BP。这个时候债券B价格是多少呢？（仍然假设债券剩余期限为3年）
3/(1+3.01%) + 3/(1+3.01%)^2 + 3/(1+3.01%)^3 = 99.9798 元
那此时‘蛋多多’的净值是多少呢？我们来计算一下：1*99.9798/100 = 0.999798。你在app上看到的净值就是 0.9998，相比昨天的1.0014，就损失了1.0014-0.9998 = 0.0016，即碎了16个蛋。你持有的10000元，现在就变成了9997.98元，从赚了14元到亏损2.02元，一天丢了16元。
我们再算一下当天的年化收益率：-16/10000*365 = -58.4%，即如果每天损失16个蛋的话，一年就亏损 58.4%。同上面年化盈利51.1%一样，一年亏损58.4%几乎是不可能的（在不发生信用风险的前提下），这就意味着1天损失16个蛋的行情同样不能长期持续。如果基于‘蛋多多’一天损失16个蛋，就认为该基金的风险很大，也不是正确的认知。而基于基金短期的回撤申请赎回，也不是明智的选择。
风险提示：
观点仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人及基金经理管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资者在购买基金前应仔细阅读基金招募说明书与基金合同，请根据自身投资目的、投资期限、投资经验等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
