宏观经济方面,二季度主要围绕疫情这一主线展开,同时稳增长政策也在不断出台加以对冲疫情的影响。3月底上海进入静默状态,4月份全国疫情较为严峻,5月份开始疫情边际好转,而6月初上海解封,经济也是跟随疫情的节奏,先是经历了较大的冲击,再从底部有所恢复。生产端的恢复较为明显,体现在工业增加值、出口等指标上,需求侧的改善在二季度则较为温和,零售和房地产部门在爬坑阶段。政策方面,财政政策加大留抵退税、货币政策维持流动性合理充裕偏高、地产政策因城施策边际放松,也为宏观经济走出低谷助力。
债券市场方面,收益率呈现出窄幅震荡的走势,总体变动不大,曲线走向陡峭。由于2020年疫后收益率走出V型的经验,今年二季度在上海疫情快速下行期,利率的下行显得较为纠结和克制;因此,在疫情缓和之后,收益率向上的压力也不算很大。此外,流动性持续保持明显宽松,短端相对受益,但随着稳增长政策不断出台、社融和PMI开始逐步好转、地产销售有所企稳,长端表现相对偏弱。此外,美债利率在二季度走出了快速上行之后筑顶有所回落的趋势,但国内利率走势相对独立,更多地根据基本面的预期波动。
权益市场方面,二季度市场波动较大,四月份基于对未来经济的不确定性引发了市场大幅下跌,各种资金充分出清;五月份起,一方面国内受疫情影响的经济开始修复,稳增长政策力度较强,修复了市场的风险偏好,另一方面,海外衰退预期逐步增强,美联储加息风险放缓,国内估值压力大幅缓解。从大盘和板块上来看,上证综指上涨4.5%,沪深300上涨6.21%,中小板指上涨8.7%,创业板指上涨5.68%。其中,消费者服务、汽车、食品饮料等板块表现相对较好,传媒、房地产、综合金融等行业表现不佳。
投资策略上,在利率债方面,以震荡市的思路进行积极应对,根据市场形势适度调节仓位和久期;在信用债方面,严格防范信用风险,密切跟踪中微观行业和个体的变化,对个券进行深入研究,积极规避尾部风险,同时挖掘风险可控、同时具备一定票息价值的个券。
权益投资方面,今年二季度起始,市场极度悲观,我们自四月中下旬开始逐渐提升权益仓位,对我们之前关注的跌入偏低或合理估值区间的优质公司加仓,主要集中在消费和中游制造等行业;整体而言侧重于自下而上精选个股,注重标的的安全边际。