回顾一季度,债券市场的表现出现了显著的分化。其中在去年四季度受冲击较大的信用债、二永债等品种的修复相对显著,而利率债及短端品种则表现相对偏弱。其背后的原因在于,配置力量和经济修复的方向出现了一定程度的背离,这种背离在历史上并不多见,也导致了信用和无风险利率的分化。经济的修复源于两股力量的推动,一是疫后复苏带来的经济自发修复,二是信贷驱动的基建大项目的启动。1、2月疫后自发修复起到了关键作用,3月信贷基建驱动特征则更加显著。由于经济复苏,货币政策变得更加中性,短端和利率的下行受阻。不过由于房地产投资和销售复苏相对温和,高收益资产依然稀缺,高票息品种则受到了中长期资金的追捧,特别是去年被错杀的优质资产,出现了非常显著的修复。组合在信用品种上适度超配,获取了信用利差修复的超额收益。展望二季度,我们认为经济下行的压力可能会重新出现,当前随着项目的逐步开工,经济复苏可能迎来高光时刻,但考虑到信贷扩张的强度难以持续,房地产修复的斜率逐步放缓,叠加海外进出口压力持续加大,整体经济修复的高度可能相对有限,这将给债券交易带来一定的机会。组合将灵活把握机会,择机交易争取获得资本利得。