2023年2季度,债券市场无风险利率整体呈现震荡下行的特征,所有债券品种均出现了明显的收益率下行,10年期国债利率下行幅度达26bp,3年内信用债利率下行幅度均超过30bp,主要原因在于:国内经济基本面在经历一季度的快速恢复后,经济增速出现明显放缓;央行维持相对宽松的货币政策,整体资金中枢较一季度明显下移,与此同时宽信用政策低于市场预期;在经济基本面弱势下,宽信用进度受阻,利率债和专项债发行进度明显低于去年,市场供给不足下,资产荒的逻辑持续。由于整体宽信用进度放缓,反映到信用债的层面上,就是信用分化加大,信用利差整体呈现区间震荡,但长久期和低等级品种利差小幅上行。从品种上看,城投债受影响最为明显,一季度,受经济趋势性向好带动,城投债明显呈现填洼地的特征,低估值品种上涨较多,但二季度开始,分化明显加大,随着弱资质区域负面舆情增多,弱资质品种开始滞涨,甚至部分品种估值出现较大波动。
二季度债券整体组合随着债券收益率的下行,久期和杠杆持续回落,在降息落地后,随着收益率接近去年11月的低位,纯债配置基本以维持合理收益的配置思路为主,维持低杠杆运作。转债方面,品种整体估值处于中等水平,组合主要根据个券的性价比,灵活配置,以期获取相对纯债的超额收益。股票方面,由于板块出现了较大分化,我们的配置下沉到更为细分的子行业,而不是再按照传统的一级行业划分来寻找投资机会。总体上,股票部分仓位的变动不大,行业上相对看好公用事业(火电和核电),长期电网投资相关的电力设备板块,国家安全相关的半导体设备和军工板块,医药、化工、有色、电子的配置遵循了自下而上的个股选择思路(以长期成长空间较大的公司为主)。消费链条中,我们相对看好出行链相关部分子板块。投资链条中,相对看好铁路设备投资相关的板块。周期链条中,相对看好估值较低的养殖产业。此外,我们对涨幅较大的TMT板块做了一定幅度的减持,增加了部分电新行业的配置。6月末,增加了顺周期行业的配置比例。