2022年2季度,债券市场整体收益率整体呈现区间震荡的走势。4月份影响债券市场最大的因素是疫情对经济负面影响开始加大、政策对冲初期相对温和,央行不及市场预期的降准,10年国债利率先下后上;进入5月份,随着经济持续趋弱,市场对于经济悲观预期加大,因此经济基本面主导了利率的走势,使得利率在5月呈现单边下行走势;但随着政策对于稳增长力度加大,而且整体上以结构性政策为主,政策明显倾向于宽信用;随着疫情对经济影响逐步减弱,利率走势重新回到对于经济复苏预期上,从5月底开始,10年国债利率开始反弹,基本回到4月中旬的高点附近。
信用方面,由于二季度整体流动性维持宽松,经济基本面趋弱下,机构整体资金配置压力加大;在配置资金推动下,二季度整体信用利差在4~5月出现了单边下行的走势,整体利差水平再度来到过去一年的低位;受经济基本面弱化影响,信用资产内部分化较大,城投整体仍处于利差压缩状态,在配置压力推动下,部分高负债区域的高等级城投受到了市场的青睐;但产业债方面,受房地产基本面继续恶化以及海外利率上升导致整体流动性收缩影响,房地产及部分民营企业受到了较大影响,信用风险持续点状爆发;但从趋势上看,随着疫情影响弱化以及海外对美联储未来加息的充分预期,信用风险继续恶化的概率在降低。
A股市场在二季度出现了较大的波动。先是在俄乌战争、国外通胀的背景下,投资者普遍认为全球货币政策进入了紧缩周期,叠加美国加息、十年期美债收益率破3,成长股成为抛售的对象。同时,二季度初,对于国内的经济,投资者普遍预期“稳增长”,在这样的预期下,银行、地产、建筑、煤炭等板块优于成长类型的行业。
2季度组合操作上,受疫情影响,整体宏观形势对于债券市场是先松后紧,因此债券方面,根据市场整体特征,季度初在高等级国企以及金融债中拉长久期,随着利差下行,适当降低了久期方面的暴露,在资金仍然较为宽松的背景下,组合持续票息策略。转债方面,随着权益市场估值在二季度出现大幅压缩后,组合增加基本面较好品种配置,整体上以获取相对纯债超额收益为主要标准进行操作。
权益方面,我们的判断和市场普遍预期是有差异的。第一,海外紧缩周期不等同于国内紧缩周期,对于流动性层面,我们认为国内仍然是一个宽松的环境,国内成长股的估值不由美债收益率决定。事后看,北上资金二季度呈现净流入的状态。第二,我们跟踪的高频数据显示政府投资增长更快的是新基建,传统基建投资力度有限。结合这两点,我们的配置重点仍然放在了成长类型的板块上,例如TMT、电力设备、军工。同时,由于海外需求下降速度快于我们的预期,国内需求恢复速度不及预期,一二季度我们陆续减持了之前持有的钢铁、玻璃、电解铝、纯碱、硅铁、银行、地产等周期股,增加了景气度超预期的光伏、新能源车等产业链的配置。