报告期内,管理人对模型进行了升级,并取得了符合预期的业绩回报。模型升级既来自于管理人对因子表现的跟踪分析,也来自于管理人对市场和数据的深刻理解,保持了对市场环境变化的紧密跟踪,通过方法论的不断迭代提升模型的自适应能力。
通常,权益资产的长期回报可划分为盈利变化、估值变化和股息率三部分。据此,权益资产的短期预期回报可受预期盈利变化、预期估值变化和预期股息率所影响。当盈利和估值的同时预期上修时,即对应于我们所熟悉的“戴维斯双击”。从因子数据的角度观察,2021年8月是市场环境变化的重要分水岭,在此之前权益资产回报更多由盈利变化所解释,而在此之后则更多由估值变化所解释。因此,过去两年时间里,侧重基本面研究的投资框架都受到了很大挑战。伴随着市场变化,管理人在模型中逐步加入了更多的估值变化解释因子。此外,管理人也意识到,当市场风险偏好和预期回报都下降时,市场的阿尔法水平将越来越薄,超额收益的稳定性和业绩回撤控制能力将愈发重要。