广发逆向策略灵活配置混合型证券投资基金 2022 年年度报告
4.4 管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明
4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析
2022 年，全球的投资者都面临了巨大的挑战，不论是美国市场、欧洲市场还是中国市场，投资
人都承受了 20%左右的市场下跌。通胀、战争、疫情、国际冲突影响了全球经济合作的版图，影响
了资本投入与产出的方式，导致投资人的预期和决策陷入了悲观和混乱之中。由于 2022 年外部冲击
较多、也较突然，当冲击发生时，大多数人失去了对该事件发生概率的判断能力，也失去了对该事
件延续时间的判断能力。综上所述，2022 年市场的波动远大于以往，也是对投资人心智和能力的较
大考验。困难总会过去，人类最优秀的一面就是具备动态应对危机的能力。2022 年，不论是在宏观
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层面还是企业的微观层面，我们都能看到这些应对危机并调整优化的过程，困难和危机在一次次应
对中慢慢地缓解。回到我们擅长的企业观察上，回顾 2022 年，让我们印象最深的是，企业家在面对
外生冲击时，沉着审慎地应对方式和坦诚客观的态度，他们始终能保持敬畏之心，坚定自己的使命，
并主动地面对挑战。这些优秀的品质也帮助他们在困难中稳步前行。在经历困难以后，我们更珍惜
这种优秀的品质，也相信具备这些优秀品质的企业在未来能为投资人持续创造不错的资本回报。
回顾 2022 年，最想和投资人分享的是要学会做减法并以此应对不确定性。客观来说，面对未知
和不确定性的时候，人的直接反应是恐惧和担忧，即便专业投资人也会感受到煎熬。如何能在不确
定性尤其是困难发生时，利用不确定性为自己创造机会是投资中很关键的学问。经历过煎熬的 2022
年之后，我们最深的体会是要学会做减法，一方面争取减少对不擅长和非本质性问题反复做决策，
另一方面尽量减少决策时自身情绪和欲望的干扰。巴菲特曾多次建议投资人减少击球的次数，我们
在对优秀企业的观察中也得到了相似的结论，优秀的企业家往往会做减法，能够把握边界，而平庸
的企业往往是不停击球的选手。我们认为减法之所以有效，是因为它能够创造复利和正向演化。无
论是生物进化还是社会演化都可以看到熵减和复利的同源性，这可能恰恰是因为加法容易形成回馈，
但结果大多是单利、无序且趋于耗散的。这也是为什么我们坚信基于价值的投资和经营，在本质上
具有应对不确定性的优势。在不确定性和困难发生时，如果变化的环境并没有影响企业护城河，那
不确定性只是给我们带来了更低的价格而不是更低的价值，这时如果能减少价值以外因素的干扰，
就有机会守住或者以更低的价格来获取投资优势，而不是在底部把优质资产抛售掉。
投资人要做好减法，一是要多方位且充分地了解自己投资资产的收益来源，二是要学会使用长
期和复利的思考方式来投资。如果相信且能接受投资收益的来源是优秀企业本身，那就应该减少自
己做交易的冲动，把资本交给足够优秀的企业经营，困难也往往就能够安然度过。而本基金以长期
价值投资为根本理念，以投资企业而不是交易股票为基本原则，把伴随优秀企业成长作为创造长期
价值的来源，在 2022 年的困难时期，我们坚持并践行了自己的理念，保持了对企业家的信任，减少
了不必要的交易。
同时，我们还想再次分享时间和资本回报的关系，芒格曾经谈过复利是人类的第八大奇迹。人
类大量地理学的书籍也谈过，因为地理和生物分布上的些许差异，随着时间的积累导致了几个大陆
在几千年文明起源和发展上产生了巨大差距。同理，优秀的企业也是通过竞争优势的保持，伴随时
间的积累创造了优异而惊人的回报。因此，理解时间和长期资本回报的关系，相信企业护城河具备
可积累性，相信时间能给可持续差异带来复利性，知行一致，投资人就有机会真正分享到资本的长
期回报。
2022 年，尽管经历了市场的起伏，本基金仍然维持价值投资的原则，基于安全边际和企业价值
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选股，并保持在较高仓位。持仓以低估值优质企业为主。全年来看，持仓结构中的大市值公司比例
上升，中小市值比例下降。
4.4.2 报告期内基金的业绩表现
本报告期内，本基金 A 类基金份额净值增长率为-12.42%，C 类基金份额净值增长率为-12.80%，
同期业绩比较基准收益率为-9.48%。
4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望 2023 年，我们认为大多数在 2022 年发生的负面问题都在好转，战争、通胀和疫情都进入
到了可预期的区间，可预期意味着当下的负面问题或已包含在定价之中，因此，我们认为投资人可
以更乐观地看待 2023 年。首先，从估值角度来看，当下部分优质白马蓝筹股的估值仍处于历史底部
区域，仍有较好的安全边际。其次，从宏观层面来看，2023 年中国经济或将会出现独立于全球市场
的复苏，由于产业结构可能不存在发达国家的通胀压力问题，为货币财政政策有效支持经济复苏提
供了良好的宏观基础。再次，从中观的产业层面来看，经历了经济调整，部分产业格局出现了优化，
优秀企业进一步拉开了和对手间的差距，这有利于优秀企业在经济复苏的环境里继续提升护城河。
最后，从企业的微观层面来看，我们观察到一些优秀的企业家在过去几年时间里，对企业战略、资
本配置本身也做了更多更成熟的思考和反思，企业的组织也变得更具韧性，因此，我们对这些企业
也更具有信心。我们相信之前提到的时间和资本回报的关系，在未来将会得到更好地体现，我们也
希望能通过践行长期价值投资的方式，为投资者创造长期可靠的回报。