祥龙献瑞迎春至，人人翘首以待的春节长假马上就要到了，兔年也终于走到了尾声。 过去的一年对于各位小伙伴来说意义各不相同，或喜或悲，但就像宝总说的：

“过去无所不在

遇到过的人，发生过的事

组成我们的身体发肤，呼吸心跳

生命之树循环往复，

我们知道自己在每个春天

会开出什么样的花

也知道秋天

一定不会结出什么样的果

但我们依然会期待

下一个冬去春来，繁花似锦”

也许我们想到了，也许我们没想到，2023年就这样过去了，时代的车轮下我们不知道还有没有其他东西增加摩擦力，但是时间却一定已经被这个车轮无情地碾碎，“但我们每个人也都努力在有限的时间里，留下属于自己的东西，哪怕是只言片语，哪怕它们随风飘散”。

很遗憾在这春节将至的时候，没能跟各位持有人嘚瑟地来一句“正如我们所料……”或者“我们终于等到了……”。在过去的三年里，A股的表现超出了绝大多数人的预料（至少超出了本人的预料），凛冬比以往的每一次都更黑、更漫长。从2021年2月18日到2024年2月2日，在市场回调的720多个日夜里，多少次的期望与落空，让大家的信心一点点支离破碎。

之前很多小伙伴都非常期待的春季躁动也没有如约而至。回顾历史，我们会发现，由于年底至一季度是国内重磅会议密集召开期，政策一般较为友好且具有很多想象空间；开年之后，各银行获得新的信贷投放指标，这有可能会帮助改善流动性环境；加上历史上春节附近经常是工业企业库存低点，也给了市场很多想象的空间。然而，这个春天没能带给我们惊喜，市场的非理性悲观主导了市场情绪。甚至有小伙伴跟我说，“这股票跌得，现在已经不只是不想工作了，简直都不想过年了”，真正是“废池乔木，犹厌言股”啊。

说好的长期投资、价值投资，还值得坚守吗？电视剧《繁花》里，宝总和汪小姐的五年之约并没有失约，只是由于误会，两人只能间隔着将近五百米宽的黄浦江一起见证历史性的时刻。历经市场毒打，我们依然坚信权益投资的价值，也期望早日与小伙伴们一起翻越恐惧这座关山，早日完成我们春天的约会。大寒之后必有大暑，市场依旧萎靡，信心依然脆弱，而密云之中已经露出了曦光——截至2月6日，今年以来净申购量最大的4个沪深300ETF，已经净申购超过1600亿。市场期望的扭转何时能够踏月而来，我们无法提供精确的答案，但是很多聪明的资金已经在这个非常有性价比的点位大力布局，同道者日众。

从短期来看，实际经营成果与市场期望的差距，以及这些期望的变化，比实际经营成果本身对股票价格的影响更大。如同科普兰教授提出的“期望踏车”，踏车的速度相当于股票价格中所包含的对未来财务成果的期望。市场最终的表现既取决于公司经营的时候踏车的绝对速度，也取决于能不能达到市场要求的速度。在这七百多个日夜的回调中，投资者的信心几乎化为齑粉，实际经营成果几乎无法挽回信心大厦于将倾，很多优质资产随之沙石俱下。很多时候，我们的大脑或许过于情绪化，总是喜欢眼见即为现实，对当下一些悲观的情况进行扩大并线性外推，就像卡尼曼所说的，我们的决策机制很多时候是不理性的：当“苍白无力的”统计学信息与某个人对案例的印象相冲突时，这些信息总会被舍弃。因此，我们还是希望在这种悲观情绪甚嚣尘上的时候，能够为小伙伴们提供更多的数据来辅助决策。长期来看，我们可能难以把握超越市场期望的那部分收益，但是如果我们能够尽量把握优质上市公司创造良好的实际经营成果的那部分收益，也许就能够帮助我们在投资这条长跑赛道中获得较为满意的收益了。当下沪深300估值仍然较低，其PE（TTM）约为10.87倍，处于历史分位值的15.33%，相对于十年期国债的风险溢价高达6.76%，处于历史分位值的92.65%，即相对于十年期国债的吸引力比历史上92.65%的时期更高。就像我们反复强调的，若那些持有多样化投资组合的投资者有足够的耐性进行长时间等候，他们最终会收复全部失地，但是，确保获得超额收益的最佳途径仍然是以低于历史估值的价格买入股票。也许在这2023年末的股票市场，也如电视剧《繁花》里1993年那场烟花一样，一边凋零，一边盛开，盛开的正是这布局的良机。

新年将至，股市仍将继续，生活也将继续，最后谨以莎拉贝克韦尔的一句话跟各位小伙伴共勉：“你可能认为你可以用一些标签定义我，但你错了，因为我始终会是一件正在加工的作品。我不断地通过行动创造自身，这一点根深蒂固地存在于我的人类境遇之中……我就是我自己的自由：不多，也不少。”

注：数据来源Wind，截至2024.2.6，沪深300（399300.SZ）近3年估值为10.87，过往数据不预示其未来表现，市场有风险，投资须谨慎。

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