01 利率的“上行”与“下行”

凭借着相对稳健的回报，债券基金俘获了越来越多投资者的青睐。不过，有不少新手基民发现了一个“神奇”的现象，那就是前段时间利率下行时，大家都在说这是债市走牛。这到底是怎么回事？在股票市场，不是上涨对应的是牛市吗？怎么在这里，反而是下行对应的牛市？

用一个例子来说明，大家就了解了。

假设现在有一只债券A，它的票面利率是5%，也就是说它能定期给持有这只债券的客户5%的利息。现在市场利率下降到了3%，恰好有一只债券B发行，那么它就按照当前市场利率定价，以3%的票面利率发行。对于投资者来说，票面利率5%的债券A比票面利率只有3%的债券B更具吸引力，因此都会去买债券A，从而债券A的价格就会提高。

价格上涨，对应的自然就是牛市——这跟股票市场是一样的。

总的来说，大家可以这么理解：利率下行→债券价格上涨→债市走牛。我们从十年期国债收益率与仅考虑市场价格变化、不考虑票息收益影响的中债-综合净价指数近10年的数据里也可以得到验证。

图：近10年十年期国债收益率与中债-综合净价指数走势

数据来源：wind，自2014年4月1日至2024年3月31日；指数过往业绩不预示未来，也不作为基金业绩的保证，投资须谨慎

02 回购的“正”与“逆”

如果大家平时关注央行的操作，会经常看到“央行今日开展XXX逆回购操作”的表述；有些小伙伴在长假前，也会用证券账号，通过国债逆回购的方式赚取假期收益。那么这个逆回购，到底指的是什么，为什么可以帮大家赚取收益呢？

要了解“逆回购”，我们先从“回购”开始说起。所谓回购，其实就是一方通过质押债券，向另一方借钱，到期后支付本金和利息，购回债券的操作。

这么看，大家可能觉得还是有点难理解。

大家都知道“按揭贷款买房”吧？就是我们把房子抵押给银行，从银行那里获得贷款，后面我们就给银行还本金和利息。这个过程，就类似于回购。只不过，回购抵押的是债券，而不是房子。

相对应地，我们把手里的钱借给机构，机构把债券质押给我们，一段时间之后获得本金和利息的行为就属于“逆回购”。

大家也发现了，这个过程中，我们可以从中赚取利息，这也是为什么我们能在假期通过国债逆回购赚钱。总结来说，回购或者正回购就是在借钱，逆回购就是在放钱。对于金融机构而言，通过回购方式借贷是非常常见的手段之一；而对于央行而言，逆回购则是非常重要的调节流动性的手段。央行可以通过在公开市场操作，采用逆回购或者逆回购到期的方式影响流动性，从而影响债市表现。一般而言，央行如果释放流动性，对债市来说是利好。

开展逆回购：意味着央行释放流动性，也就是“放水”

逆回购到期：意味着央行收紧流动性

开展的逆回购数量低于当日逆回购到期数量：资金净回笼，意味着央行收紧流动性

开展的逆回购数量高于当日逆回购到期数量：资金净投放，意味着央行释放流动性

03 收益率曲线的“陡”与“平”

在债市的消息中，经常能看到“牛陡”、“熊陡”这些词。

很多小伙伴很好奇：牛、熊我是知道什么意思了，怎么后面又跟着个陡、平呢？同样是牛市，牛陡跟牛平有什么区别？

一般而言，债券收益率（或利率）和时间是有关系的，如果用横轴作为时间，纵轴作为债券收益率（或利率），那么就可以刻画出一条债券收益率的曲线了，而这条曲线一般都是斜向上的。如果短端和长端债券收益率变动的幅度有所不同，这就导致了债券收益率曲线发生变化。

一般而言，我们可以看到很多债市相关的信息会用“牛陡”“牛平”“熊陡”“熊平”去描述收益率曲线的变化，这其实是2组词的叠加：牛、熊和陡、平。

先看牛和熊，牛市中利率下行，所以收益率曲线是整体向下挪的；熊市中利率上行，收益率曲线就会整体向上挪。

其次看陡和平，这个主要是和短端及长端没有同幅度变化引起的，陡就是曲线相比以前斜率更大，平就是相比以前斜率更小。

综上，“牛陡”“牛平”“熊陡”“熊平”其实就是指这4种变化情况：

牛陡：债市上涨，短端上涨幅度比长端大

牛平：债市上涨，长端上涨幅度比短端大

熊陡：债市下跌，长端下跌幅度比短端大

熊平：债市下跌，短端下跌幅度比长端大

债券收益率曲线的变化，是未来债市走势的判断，以及投资策略变化非常重要的依据之一，而大家了解了“牛陡”“牛平”“熊陡”“熊平”这几个概念，也能更好地理解债市的走向了。

图：牛平、牛陡、熊平、熊陡收益率曲线变动图

如果大家平时有关注债市相关的信息或者观点，都会经常碰到以上的这些正反向词。了解了它们的含义，你就可以更容易读懂债市的相关信息啦。

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