近年来，股市持续波动。自上证指数2021年初攀升至3700点后，震荡下行至今年2月初的2600点，三年期间横穿3000点10余次，投资者体感波动剧烈。

如何在震荡市下长盛不衰？大卫史文森被誉为全球机构投资者的传奇，曾带领耶鲁大学捐赠基金取得了20年5倍的瞩目业绩。作为久经沙场的投资老将，他曾撰写《非凡的成功》一书，面向个人投资者分享经验之道。

本文汇总了大卫史文森的几点建议，愿在波动市场下提供一些投资智慧。

穿越周期的法宝：投资“再平衡”

大卫史文森（1954-2021）自1985年起执掌耶鲁校产基金直至2020年中，其市值从期初的近20亿美元增长到312亿美元，增长超15倍。过去20年，该基金平均年化收益率达10.7%，位于全美捐赠基金前列。

图：2001-2020耶鲁基金会年度收益率与市值增长情况

数据来源：耶鲁基金会年报，wind。时间区间：2001-2020。

史文森曾分享成果背后的心经——实施“再平衡”策略，即预设资产配置比例，并通过动态调仓维持该比例。

由于各类资产的价格会随着市场上下波动，投资组合中各种资产所占的比例也会随着价格的改变而波动。为了维持预设的配置目标，投资者须卖出相对增值的资产，并买入相对贬值的资产，从而实现了低买高卖，赚取收益的同时降低组合风险。

在实操中，耶鲁大学会定期核算捐赠基金中每个组成部分的市值，当有价证券（国内股票、国外发达市场股票、新兴市场股票及固定收益产品）偏离了资产配置的目标水准时，投资部门就会采取行动将资产配置恢复至目标水平。

“再平衡”策略效果显著，据史文森披露：2003会计年度中，耶鲁大学操作了总成交金额约38亿美元的调仓交易，其中买入及卖出的金额大致相等。由于调仓操作所获得的净利润约有2600万美元，这意味着给当年价值16亿美元的国内股票投资组合创造了1.6%的收益（=2600万/16亿）。

但需要承认的是，“再平衡”策略不会一味地带来收益，尤其在极端行情下，将考验投资者的勇气。突如其来的熊市行情意味着基金经理需要大量买入表现差的资产，而轰轰烈烈的牛市行情则要求管理人大量卖出表现好的资产。史文森举例，诸如在20世纪90年代的股市高点来看，进行再平衡会拉低收益水平。

尽管调仓行为在短期内可能需要付出一定的代价，然而通过维持目标资产配置结构，投资者在获得期望风险水平的同时也为长期的成功奠定了基础。

平滑风险的妙招：多元化的投资组合

在史文森开拓“耶鲁模式”之前，美国多数大学都采“四六法”——即投资于40%的固定收益型产品和60%的国内股票。史文森则开创了一个资产配置的新时代——额外投资了房地产、风险投资、绝对收益资产、自然资源、杠杆收购等与传统资产并不高度相关的资产。

耶鲁捐赠基金2020年资产配置目标

数据来源：耶鲁大学捐赠基金年报

史文森拥有先进的资产配置理念，曾多次强调多元配置的重要性。历史经验来看，不同资产类别之间通常存在负相关性，即一个资产类别表现较差时，另一个资产类别可能表现较好，从而平衡投资组合的整体风险。

回顾近年来的国内市场，各类资产表现分化显著。在纷繁复杂的市场中，通过构建多元化的投资组合，将资金分散投资于不同种类的资产，可以帮助降低投资组合的整体风险，在不同的经济环境下实现更为平衡的回报。

图：过往十年各类资产表现（从左到右，从高到低）

数据来源：wind；数据区间：2014-2023。

达成目标的路径：制定有序的投资计划

“年轻的投资者可能同时为购房、孩子的教育以及退休后的生活做储蓄。为了满足多个目标，投资者会为未来期望的现金流制订一个计划，从而确定与需求相匹配的投资期限。”

——大卫史文森

人们的目标往往具有不同的时间跨度和资金需求，例如购房和子女教育可能是短期或中期的目标，而退休储蓄则是长期的目标。因此，史文森建议投资者为每个目标制定不同的储蓄和投资计划。

对于短期目标，可选择低风险、流动性较高的投资工具；而对于长期目标，则可以考虑预期风险更高的资产，以争取更高的潜在回报。

对于中期目标，可考虑将低风险与高风险资产相结合，并随着时间的推移调整配比。在前期，投资组合可以偏向于高风险资产，而随着临近目标日期，则逐渐减少高风险资产的比重，增加低风险资产的比重——这样的调整可以帮助其在不同时间段内平衡风险和回报，最大化投资效益。

长期制胜的奥义：不墨守成规的勇气

“在达尔文式的商业世界中，只有胜利才能孕育出下一个成功。向市场中的胜利者投入更多资源将创造引人注目的成果，而减少对失败者的投资则能节约更多的稀缺资源。

而在投资者的世界中，当下的失败会为未来的成功埋下种子。选择投资价格具有吸引力、不为人关注的产品，通常会比选择高价、受追捧的产品更能带来高额预期收益率。”

——大卫史文森

史文森观察到，当股价上涨时，股票型基金的广告会如雨后春笋般引人注目。他也调侃称基金的火热程度是反向指标的完美体现。    

从历史数据我们也不难看出，投资者入市的热情与股市表现高度正相关。在牛市时，基金十分畅销，而在熊市时，持有人对基金却不容乐观。

图：权益类基金“新发热度”与股市表现呈高度正相关

数据来源：WIND，取样区间2013.1.1-2023.12.31。权益类基金指股票型基金和混合型基金，发行份额以月度计算。

然而，成功的投资往往是“反人性”的。投资世界中，受到追捧的资产往往会被赋予溢价，因而也会导致预期收益率下降。不受关注的资产所享有的折价，反会提升预期收益率水平。

历史也数据显示，越在无人问津时布局，投资的胜率相对更高。明智的逆向选择往往为成功埋下了种子。

图：在新发“低温”时布局，获得正收益的占比提升

数据来源：WIND，取样区间2013.1.1-2023.12.31。新发低温、正常、火热期分别对应权益类基金发行份额历史分位点1/3以内，1/3-2/3之间，2/3以上进行统计，计算方式：假设2013年1月起每月末投资偏股基金指数（930950）分别持有1、3、5年，不同持有期正收益占比=对应区间内正收益样本数/对应区间内总样本数。风险提示：模拟测算投资于偏股基金指数，不能代表单只成分基金的表现。模拟测算仅供参考，不代表真实收益，不预示未来收益。我国证券市场发展时间较短，不能反映市场发展的所有阶段，历史不代表未来，投资须谨慎。

结语

在投资的世界里，成功往往需要背道而驰的勇气和坚定的信念。

大卫史文森以其非凡的投资智慧和胆识，为我们树立了榜样。他的理念不仅是一种投资策略，更是一种人生态度——坚定地追求长期目标，勇敢地面对市场的波动，理性地抵御外界的诱惑。

在这条漫长的投资之路上，愿我们以前人的智慧为灯，勇敢前行，创造属于自己的非凡成功。

$兴全沪深300指数(LOF)A(OTCFUND|163407)$

$兴全沪深300指数(LOF)C(OTCFUND|007230)$

#黄金再创新高，还能买入吗？#

参考：《非凡的成功》大卫史文森。风险提示：本文为投资者教育资料，仅用于为投资者提供丰富的、多角度的投资者教育素材，非营销材料，亦非对某只证券或证券市场所做的推荐、介绍或预测。本文内容不应被依赖视作预测、研究或投资建议，也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。投资须谨慎。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金收益有波动风险。本资料不作为任何法律文件，基金投资需谨慎，请审慎选择。