【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2024/3/29

【市场解读】

一、市场横盘震荡，贵金属、工程机械、高股息等板块表现相对较好

A股方面，本周市场横盘震荡，主要受以下因素影响：

一是美元指数走强导致人民币贬值，北上资金大幅流出，压制市场情绪。上周瑞士央行意外降息，市场投资者对欧洲央行降息预期升温，且带动美元指数走强。另外今日日本央行审议委员田村直树表示，日本央行必须缓慢但稳步地实现超宽松货币政策的正常化，意味着日本货币正常化节奏或并不会那么快，日元跳水，引发美元指数进一步走强。近期随着美元指数攀升，人民币相对美元有所贬值，而外汇的波动对北上资金形成扰动，今日北上资金大幅流出，对股市流动性和情绪形成负面影响。

二是经过前期的快速反弹后，市场积累了不少获利盘，部分资金存在一定的获利了结动力。本轮A股反弹以来，上证指数已经积累了10%以上的涨幅，部分博弈属性较强、提前布局反弹的资金可能会获利了结。

三是上市公司将进入年报和一季报集中披露窗口期，部分投资者存在规避业绩风险的需求。今年2-3月，围绕AI算力、存储、AI应用、人形机器人等领域的投资交易相对活跃，随着上市公司将进入业绩披露窗口期，投资者会更加关注业绩，尤其前期备受欢迎的主题和赛道的业绩兑现度，为了规避业绩低于预期带来的风险，部分投资者可能会选择暂时回避并继续观望。

结构上看，贵金属、工程机械、高股息等板块表现相对较好。贵金属板块主要由于美国去年四季度GDP高于预期和前值，但核心PCE物价指数低于预期，显示美国经济有韧性同时通胀有所降温，市场继续交易美联储降息预期。工程机械板块主要受CME预测3月挖机内销同比转正，工程机械行业需求或有望边际改善催化。高股息板块主要受随着上市公司进入业绩披露期，市场部分资金出于避险需求更偏好业绩相对稳定、分红相对较高的红利板块催化。

港股方面，日本央行审议委员田村直树表示必须缓慢但稳步地实现超宽松货币政策的正常化，日元跳水，引发美元指数进一步走强，港股主要指数震荡下跌。

图：中国1-2月工业企业盈利情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年2月）

图：大类行业利润增速三个月滚动均值

（资料来源：Wind，数据截止2024年2月）

【市场解读】

一、A股或已进入震荡期

国际方面，1-2月出口保持改善的趋势，2024年美国大选年，全球需求有望超预期，出口可能成为中国经济重要的稳定器。全球主要国家1-2月的出口数据，典型制造国同比转正的居多，显示全球需求增速回升，相对应的中国港口周量1-2月同比增4%，与全球典型制造国出口的趋势基本一致。从2024年1-2月的情况来看，美国国债余额增速继续反弹，美国联邦财政支出增速反弹，这也使得开年之后美国经济比预期中强劲，各项经济指标好于预期，通胀高于预期，同时也使得2024年美联储降息进一步推后。（数据来源：wind）

国内方面，前期流动性冲击和流动性回补所造成市场大波动基本告一段落，市场逐渐回归到相对平复的状态。从经济基本面的状态来看，过去两个月地产仍相对疲态，生产弱修复，消费尤其是出行消费仍相对强，预计出口有望将会边际改善。供应端的情况来看，由于去年下半年开始部分行业产能过剩出现，制造业新投产能需求已经明显回落，未来供求关系有望边际改善，自由现金流占比有望逐渐回升。这种环境下，有利于消费、医药、制造业和科技领域的细分行业龙头份额提升和业绩边际改善。由于有很多行业在2023一季度受到疫情尾声的影响业绩基数较低，整体来看一季度企业盈利或将会呈现弱改善的状态。

图：中美1月PCE及核心PCE情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年1月）

二、行业关注贵金属、科技、大行、电力、交运、船舶制造

思路一：贵金属。随着美国通胀数据和经济数据持续降温，鲍威尔此前表示美联储距离有信心降息已不远，美联储降息预期升温，2024年美联储进入降息周期或只是时间问题，若美债实际利率走低或有望支撑黄金价格。全球央行购金，去美元化趋势持续。相对关注贵金属。

思路二：大型银行。当前经济复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体相对稳健，静态PB估值相对较低。此外，大型银行负债成本有优势，平均股息率相对较高。

思路三：电力。低基数叠加经济复苏，用电增速上行，叠加行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水或改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。

思路四：白电。需求端白色家电受益于内销更新换代需求，根据商务部统计，冰箱、洗衣机、空调等主要品类家电保有量超过30亿台，当前时点距上一轮大规模家电下乡活动结束已超10年，彼时累计销售的2.98亿台产品(家电下乡)已经到了需要更新换代的阶段。政策端，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用品以旧换新，有望促进家电等品类消费。

思路五：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性相对较强。

思路六：船舶制造。短期来看，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气。

【债市表现】

数据来源：Wind  截至日期：2024年3月29日

【债市回顾】

本周债市整体表现偏震荡，人民币汇率贬值、跨季临近等因素对资金面形成扰动，均对债市情绪产生一定影响。全周各品种、各期限债券收益率涨跌互现。

具体而言，上周五，国内股市下跌提振避险买盘，不过人民币汇率走弱扰动国内资产情绪；周一，超长期特别国债供给压力的不确定性依旧未散，资金利率中枢有所上移；周二，债市窄幅震荡，汇率压力对政策放松的节奏仍有制约；周三，国内股市下行刺激避险情绪，助推债市走暖，央行公开市场大量净投放亦在一定程度上缓解了市场投资者对于跨季资金偏紧的担忧；周四，收益率先下后上，早间有书籍提到在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，一度提振市场情绪；但随着投资者恢复理性，基本面转暖和新债供给忧虑施压债市，当天10年国债活跃券有所上行。

【债市展望】

当前债市仍处有利环境中，久期策略或相对优于杠杆策略。从宏观来看，基本面修复进度不快，财政方面尚未出台明显超预期的稳增长政策，而货币政策后续可能仍有进一步宽松空间。整体上，基本面与政策面对债市均较为友好。从微观来看，农村金融机构等配置盘负债端充裕格局未改，债券可能亦是其资产端重要投资品类，配置盘对债市的支撑或仍在。但考虑近期汇率有所波动，以及监管对于资金空转的关注，不排除后续资金面波动加大可能性，因此久期策略可能相对要优于杠杆策略。

【热点事件】

1、1—2月份规上工业企业利润较快增长，起步平稳。国家统计局发布数据，1-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%，利润由上年全年下降2.3%转为正增长。分月看，规上工业企业当月利润自上年8月份以来同比持续增长。国家统计局表示，今年1-2月份延续恢复向好态势，工业企业效益起步平稳。超七成行业利润增长，制造业、电气水业增长较快；装备制造业、高技术制造业利润明显回升，新质生产力培育壮大；消费品制造业利润持续恢复，多数行业利润实现增长。

点评：1-2月工业企业盈利呈加速改善态势，考虑到上市公司业绩与工业企业盈利趋势较为一致，预计上市公司一季报同比、环比均有望实现改善。

2、央行行长潘功胜出席中国发展高层论坛。潘功胜指出，中国经济保持回升向好态势，有能力实现全年5%左右的预期增长目标。今年以来，货币政策加大逆周期调节力度，政策效果持续显现，未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备；中国金融体系运行稳健，金融机构总体健康，风险抵御能力较强。房地产市场已出现一些积极信号，长期健康稳定发展具有坚实的基础，房地产市场波动对金融体系影响有限。中国政府的债务水平在国际上处于中游偏下水平，化解地方政府债务风险的相关政策正在逐步奏效。

3、低空经济迎政策利好。3月27日晚间，工信部等四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》的通知。其中提到，推进电动垂直起降航空器（eVTOL）等一批新型消费通用航空装备适航取证。到2030年通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，形成万亿级市场规模。

4、国新办就近期生产、消费、进出口有关数据及政策情况举行发布会。商务部副部长郭婷婷表示，我国消费市场有望继续保持向好态势，将尽快出台支持跨境电商发展的实施意见；鼓励和推动汽车、家电等消费品以旧换新，逐步提高新能源汽车、节能型汽车销售占比，促进家电消费向智能化、绿色化、低碳化方向发展；抓紧研究新一轮稳外贸政策措施，争取尽早出台实施、尽快落地见效。

5、美国第四季度GDP终值公布。美国商务部当地时间28日公布的最终修正数据显示，2023年第四季度美国国内生产总值(GDP)按年率计算增长3.4%，较此前公布的修正数据上调0.2个百分点。数据显示，去年第四季度美国经济增速上调至3.4%，低于第三季度4.9%的增速。美国经济已经连续6个季度保持超过2%的增速。2023年全年，美国经济增长2.5%。具体来看，去年第四季度，占美国经济总量约70%的个人消费支出增长3.3%；反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资增长3.7%；住宅类固定资产投资增长2.8%；政府消费支出和投资增长4.6%。按贡献度计算，个人消费支出拉动当季经济增长2.2个百分点，净出口拉动当季经济增长0.25个百分点；政府消费支出和投资拉动当季经济增长0.79个百分点；私人库存投资则拖累当季经济增长0.47个百分点。

点评：美国去年四季度GDP高于预期和前值，但核心PCE物价指数低于预期，显示美国经济有韧性同时通胀有所降温。

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