张佳蕾，14年从业经验，5年基金投资管理经验，现任鹏华基金现金投资部副总经理。截至2023年半年末，张佳蕾管理基金规模约2300亿，策略涵盖货币、信用短债、利率指数等多种类的产品，投资经验非常丰富。本期，张佳蕾将为我们带来“鹏华基金债券指数线产品线及投资策略介绍”的专业分享。

1、现金管理部顾名思义主要是管理现金类产品，与其他固收部门相比，更加注重收益率曲线的短端部分，更偏向流动性管理，最短聚焦于每天的隔夜、7天的价格，长到3年左右的信用以及10年和30年利率。

2、在产品端，随着市场净值化产品推出，我们也力争为市场打造出一些能有类货币体验的产品，这类产品基本上都是严格控制回撤，同时也希望在控制回撤的同时能给投资者带来更好的收益体验。

3、我们主要目标是希望给投资人带来源源不断的稳定收益，投资方法更多是以短端的优势为基础，偏右侧进攻，左侧防守为主，力争给投资人带来稳稳的幸福。

4、整体操作思路我们还是偏右侧多一些，通过久期策略和杠杆策略，将指数调整到一个合适位置，在牛市中将组合调整到进攻状态，主要以中长债为基础；在熊市中则将组合操作为类货币基金；震荡市中采取中性久期，即1.5-1.6年的久期为主。

5、结合去年底，我个人将这一年的债市分为三个阶段：第一个阶段是一季度走出了疫后复苏的逻辑；第二个阶段是复苏后数据的观察期；第三个阶段，即目前我们所处的阶段，属于政策发力期。

Q1：鹏华基金现金投资部目前管理规模超5000亿，投资团队拥有丰富的货币、信用短债、利率指数投资管理经验。可否请您介绍现金管理部在固收类产品上的投资特点？

张佳蕾：现金管理部顾名思义主要是管理现金类产品，与其他固收部门相比，我们更加注重收益率曲线的短端部分，更偏向流动性管理，最短我们聚焦于每天的隔夜、7天的价格，长到3年左右的信用以及10年和30年利率。我们所管理的产品有货币基金、短债、中短债基金以及一系列指数线基金，包括存单指数、1-3年国开指数、地债指数等等。

    我们部门的优势在于对市场流动性非常敏感，而且本身的感知也相对更多一些，比如货币基金的申赎量、存单的一二级市场变化等等，这些都能为我们提供一手资料。每次债券牛市的开始与结束，很多时候都是从短端收益率的下行或者上行开始。所谓“春江水暖鸭先知”，我们可能更能感受到市场的水多或水少，从而抓住投资机会，对组合做出调整。换句话来说，每一次债券的牛市是流动性的助攻形成的。当然，也没有一个债券的熊市会缺少50-100个BP的短端上行为背景。

    而在产品端，随着市场净值化产品推出，我们也力争为市场打造出一些有类货币体验的产品，这类产品基本上都严格控制回撤，也希望在控制回撤的同时，能给投资者带来更好的收益体验。

Q2：您拥有多年现金及短债管理经验，所管理的鹏华3个月中短债3年多来展现出良好的业绩和回撤控制。可否分享您的投资理念和方法，并结合这只基金分享您在信用和利率上的具体管理经验？

张佳蕾：我们部门主要做现金管理，整体优势在于对市场流动性的把握，流动性把握包括市场的钱多不多、市场的钱从哪里来、流到哪里去等等。整体投资也是对短期资产参与得更多一些，鹏华3个月中短债这个组合的整体稳定性相较于其他类型的组合也会更好一些。我们主要目标是希望给投资人带来源源不断的稳定收益，投资方法更多是以短端的优势为基础，偏右侧进攻，左侧防守为主，力争给投资人带来稳稳的幸福。

    在我所管理的净值化产品中，鹏华3个月中短债是比较具有代表性的产品。这只产品每3个月开放一次申购和赎回，基本每次开放的时间都是季末这种具有一定配置时点的时间，一是可以让持有人在季末调整自己的现金流，其次是由于机构基本会通过季末来调整他们的报表达标，债券在这些时点都具有明显的季末收益走高的特性，在这种时点配置都会给组合带来不错的收益。在组合操作上，由于每次开放期都面临着规模脉冲式的波动，在封闭期间，组合的负债相较于其他组合更加稳定，因此整体操作思路是以3个月信用债作为底仓，外加右侧的利率波段。

    信用债在这个组合中分为两种，一种是经过严格挑选的短久期高收益信用债，基本上在90天左右；另一种是久期偏长但流动性相对较好的信用债作为底仓，这样就兼顾了组合的流动性和收益要求。在封闭期间，我们会加入杠杆策略、久期策略来增厚组合的收益机会。为了追求给持有人带来稳稳的幸福和稳定的回报，组合久期基本上不会特别长，一般都在1-1.5年之间浮动。对于债券而言，组合久期越低，组合整体净值波动率也就越低，净值增长也就更稳定，中性的债基组合久期一般在2-3年之间，鹏华3个月中短债基本维持在1-1.5年左右

    对于短端我们更有优势和把握，近期比较成功的一些利率操作应该是在今年3-4月份，随着1年国股存单收益接近当时的政策利率，银行贷款收益率率先出现下行，市场资金也比预期中宽松很多，因此我加大了整体组合的配置节奏，拉久期和加杠杆，将组合快速调整到进攻状态。现在回头来看，这波操作也为组合在今年年初打下了一个非常好的业绩基础。

Q3：接下来，咱们聊一聊固收工具型产品线，能否请您分享一下鹏华基金现金投资部打造的固收工具型产品线？

张佳蕾：除了货币和短债，我们还加入了债券工具型产品，这是我们固收发展战略一个非常重要的板块—— “债券指数专家”，涵盖了利率债、地方债和信用债。利率债有1-3年国开、1-3年农发、3-5年国开，这三只都是被动的利率债指数，0-5年是偏有一定主动管理在里面。在地方政府债方面，我们布局了0-4年地方债ETF、5年地方债ETF。在信用方面，我们布局了鹏华隐含0-3年AA+信用优选产品。鹏华隐含0-3年AA+信用优选是一个评级隐含在AA+的信用指数产品，相较于一般信用债产品，它具有费率更低、信用债优选更好的特点，也是我们非常有特色的指数产品之一。

Q4：利率债指数是固收产品线中重要的组成部分，采用抽样复制和动态最优的方式跟踪指数，想请教一下，您在具体操作中是如何做好指数跟踪和收益机会增厚的？

张佳蕾：以1-3年国开指数为例，我们所复制的是中债1-3年国开行债券财富指数，指数中的成分券要求占总仓位的80%，选取的样本券基本上是0.5-3年的固息国开债，久期基本在1.6年附近。但是由于指数中包括了非常多的老券，它们票息高、交易少、估值也相较于其他活跃券调得更慢一些，因此如果只是单纯地复制指数久期，我们会明显跟不住久期，组合就会出现涨得少跌得多的情况。因此，在指数管理方面，需要管理人随着市场环境做出一些微调。

     在牛市中，基本大家会把久期拉到2年附近，我们在观察中发现，今年表现比较好的几只指数，在牛市中久期会接近3年。而在震荡市中，大家基本会将久期降至1.5-1.65年附近。由于国开债的流动性更好一些，对于组合的调整相对于其他组合也更灵活一些。如果遇到一些极端情况，不排除可以将组合调整到类货币的配置，即80%的仓位放到0.5年左右的国开债上，当债券机会出现时，则可快速将组合调整至3-5年的久期，做出进攻。

    整体操作思路我们还是偏右侧多一些，通过久期策略和杠杆策略，将指数调整到一个合适位置，在牛市中将组合调整到进攻状态，主要以中长债为基础，在熊市中则将组合操作为类货币基金。震荡市中采取中性久期，即 1.5-1.6年久期为主。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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