摘要：本周上证指数收盘3054.64点，涨0.28%，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘649.85点，涨0.52%，估值方面，截至3月15日收盘，PB（LF）为1.27，涨0.46%，本周A股市场整体呈现稳健的上涨趋势，证券板块业绩有所提升，估值仍处于低位但有小幅提升，投资者信心重塑可期。本周沪深两市成交额日均1.04万亿元（环比上升4.73%），沪深两融余额15190.71亿元（环比上升1.65%），市场交投活跃度增强，融资参与度提升，投资者对市场的信心增强。SW证券Ⅱ行业本周日均成交额为258.28亿元，占AB股成交额的2.02%，环比下跌11.41pct。3月15日，证监会集中发布了《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等四份重磅文件。同日，证监会发布实施修订后的《首发企业现场检查规定》、《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》。这系列监管文件的出台，是证监会践行“以投资者为本”的承诺的有力证明，也预示着未来一段时间监管的工作将围绕提高上市公司质量，加强上市公司监管、加快推进建设一流投资银行和投资机构展开。3月16日，进行暂停转融通借入证券实时可用业务通关测试。转融券由“T+0”向“T+1”的转变，预期会对投资者、证券公司和量化交易机构均产生一定的影响，但是整体来看，能够平抑股价波动，增加交易的透明度，建设良好的市场生态，有望吸引更多长期资本。短期政策偏严监管、防风险，证券公司基本面及估值可能受到一定压制。宏观层面，2月社融规模增量为1.5万亿元，前值6.50万亿元。2月新增人民币贷款1.45万亿元，前值4.92万亿元。2月M2同比增长8.7%，前值增8.7%。社融和信贷增速双双回落，融资需求表现不佳，有效需求亟需提振。2月20日5年期LPR迎来最大幅度降息25bp，未来几年发行超长期国债，货币政策保持宽松，以维持流动性合理充裕，提振民营企业信心，畅通货币创造渠道，提升货币乘数。宏观政策加码有效需求动能，刺激经济增长以活跃资本市场投资信心，证券板块估值有望受益。

一、周行情回顾（0311～0317）

1、市场行情回顾

据wind，截止3月16日，上证指数报3054.64点，涨0.28%；深证成指报9612.75点，涨2.60%；沪深300报3569.99点，涨0.71%；创业板指报1884.09点，涨4.25%。

2、券商板块回顾

本周中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘649.85点，涨0.52%，截至3月15日收盘，PB（LF）为1.27。

3、券商板块主要观点

强监管防风险系列举措推出，资本市场高质量发展可期。本周上证指数周度涨幅0.28%，证券板块交易额周度环比上升，占市场成交额比例上升，板块估值市净率仍处较低分位但有小幅提升，证券板块估值信心渐趋提升。本周沪深两市成交额日均1.04万亿元（环比上升4.73%），沪深两融余额15190.71亿元（环比上升1.65%），交易活跃度提升，两融余额具备较大上升空间。SW证券Ⅱ行业本周日均成交额为258.28亿元，占AB股成交额的2.02%，环比下跌11.41pct。市场流动性提升，但券商板块在本周内的交易活跃度相对降低，投资者对资本市场的信心有恢复态势，对于券商板块交易活动仍持谨慎态度。3月15日，证监会连发四文，意指全方面强化监管，发挥功能，推进资本市场高质量发展。其中，上市公司的一级上市和二级交易层面，分别发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》和《关于加强上市公司监管的意见（试行）》；中介机构端发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》以及首次关注监管自身《证监会落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面从严加强自身建设》。3月16日，进行暂停转融通借入证券实时可用业务通关测试。转融券由“T+0”向“T+1”的转变，预期会对投资者、证券公司和量化交易机构均产生一定的影响，但是整体来看，能够平抑股价波动，增加交易的透明度，建设良好的市场生态，有望吸引更多长期资本。2月20日5年期LPR迎来最大幅度降息25bp，宏观政策刺激有效需求，推动资本市场活力重塑，证券板块估值有望提升。

二、投资建议

1、行业资讯

1）证监会集中发布系列监管政策文件，意指全方面强化监管

3月15日，证监会集中发布四份政策文件：《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》、《关于加强上市公司监管的意见（试行）》、《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》和《证监会落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面从严加强自身建设》。这四份文件中的前两份是对上市公司的一级上市和二级交易层面的规定，第三份面向中介机构端，第三份则是首次关注监管自身。

同日，证监会发布实施修订后的《首发企业现场检查规定》、《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》。

《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，从上市公司自身申报与募投、中介机构执业、交易所审核、证监会派出机构等多个维度严控企业上市监管，证监会组织全链条各环节从严监管，健全全链条监督问责体系。

《关于加强上市公司监管的意见（试行）》文件提出了加强信息披露监管，严惩业绩造假；防范绕道减持，维护市场信心；加强现金分红监管，增强投资者回报；推动上市公司加强市值管理，提升投资价值等四个方面18项政策措施。

《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》首次明确短（五年）、中（十年）、长期（二十年）的总体要求：力争通过5年左右时间，基本形成“教科书式”的监管模式和行业标准，行业机构定位得到校正、功能发挥更加有效、经营理念更加稳健、发展模式更加集约、公司治理更加健全、合规风控更加自觉、行业生态持续优化，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势。到2035年，机构监管体系完备有效，行业机构治理水平全面提高，行业作为直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”的功能得到更为充分的发挥；形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，力争在战略能力、专业水平、公司治理、合规风控、人才队伍、行业文化等方面居于国际前列。到本世纪中叶，形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业，为中国式现代化和金融强国建设提供有力支撑。

《关于落实政治过硬能力过硬作风过硬标准全面加强证监会系统自身建设的意见》从政治、能力、作风三个方面明确了证监会在未来一段时期内优化自身建设的方向。其中，在人员上“要紧盯“一把手”等关键少数和年轻干部、上市委和并购重组委委员等重点群体，加强关键岗位干部轮岗交流。要从严从紧整治政商“旋转门”问题，聚焦驻证监会纪检监察组提出的削减离职人员“职务身份价值”这个根本，从严限制入股和从业行为，对重点部门和关键岗位工作人员设置离职“冷冻期”，加强离职后从业跟踪管理，强化穿透核查，严肃惩处违规违纪违法行为，加强经常性警示教育。”在业务上， “在前期驻证监会纪检监察组查处十几起腐败案件基础上，支持配合继续加大力度深入开展发行审核领域腐败问题专项治理，严惩腐败与风险交织、资本与权力勾连、不收敛不收手问题。”

修订后的《现场检查规定》强调“申报即担责”，规定在检查过程中对撤回上市申请的企业“一查到底”，撤回上市申请不影响检查工作实施，也不影响依法依规对检查发现的问题进行处理，并增加了不提前告知直接开展检查的机制。同时，《现场检查规定》进一步规范了现场检查程序，强调现场检查处理标准统一。下一步，证监会将大幅提高现场检查比例、扩大覆盖面，使现场检查覆盖率不低于拟上市企业的三分之一。

《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》主要修订内容有：一是进一步明确派出机构辅导监管职责。派出机构除对辅导工作成效等开展验收外，还应加强监管理念和政策的传导。二是回应市场关切，增强制度灵活性适应性。辅导期内变更上市板块可连续计算辅导期，测试通过人员一年内可豁免同一板块测试。三是防范风险，建立口碑声誉制度。辅导机构应提交有关辅导对象及其实际控制人、董监高口碑声誉说明，作为后续环节重要参考。四是压实中介机构责任。辅导机构应制定辅导环节执业标准和操作流程，对证券市场知识测试中的不诚信行为严肃处理。

点评：

（1）提高上市公司质量，加强上市公司监管。

从源头提高上市公司质量，严把发行上市准入关。《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》里明确了严控企业上市监管的多个维度，《首发企业现场检查规定》强调“申报即担责”，《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》对派出机构、中介机构责任等也做了进一步的阐释。这三个文件聚焦在公司上市准入的环节，是全生命线监管工作的起点，而且明确了企业、中介机构、交易所、证监会派出机构等多方的责任，加深了全链条多方的监管基调。接下来对现场检查的比例和覆盖面也会增加，从源头上对公司上市的质量进行了筛选。

加强上市公司监管，增强投资者获得感。《关于加强上市公司监管的意见（试行）》中表明了监管将通过加强法制供给、优化监管执法体制机制、增强部际协调和央地协同，形成齐抓共治的监管协作格局的严格态势，而对上市公司加强分红的强约束，则实际有效地确保上市公司能够合理分配利润，给予投资者稳定的回报。

（2）加快推进建设一流投资银行和投资机构。

从行业生态与机构定位的核心来看，校正、夯实与健康发展。《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》在机构端引导股东单位在机构经营考核中显著加大功能性考核的权重，在从业人员端加强管理，更加注重行业机构的功能性而不是盈利性，服务实体经济高质量发展。此外，文件还引导行业机构坚持功能型、集约型、专业化、特色化发展方向，并强调合规稳健经营的重要性。在发展格局上鼓励头部机构做优做强，差异化发展更加清晰。头部机构有望迎来自上而下的发展壮大良机，发展方式上优先并购重组，行业供给侧改革有望快速迎来重大突破，其次是组织创新，架构、战略、人员管理的变革有望由内而外焕发新的增长动能。

从业务监管与功能的角度，强调交易、财富、资管、投行与跨境业务的功能性。行业功能发展与业务发展密不可分，一流投资机构需要更好地承担起：维护市场稳定健康运行的主力军（经纪交易）、资本市场“看门人”责任（投行业务）、服务中长期资金责任（财富管理业务）从而更好服务实体经济与居民财富管理、助力推进资本市场高水平开放（跨境经纪、跨境投行业务），服务中长期资金能力与提升投资者长期回报。

从监管队伍与金融风险的角度，全面强化监管与防范化解风险。文件从监管理念、监管制度体系、监管能力手段、监管执法力度等方面全面强化监管执法。其中，业务层面明确全面提升对场外衍生品等重点业务的监管，加强对底层资产、资金流向、杠杆水平的看穿式监管。根据市场情况加大对融资融券等业务的逆周期调节力度。人员层面明确依法严惩行业机构及从业人员利益输送、违规融资、不公平对待、误导销售、恶性竞争以及为监管套利、绕道减持、内幕交易提供通道服务等违法违规行为；保持监管执法高压态势，坚持机构罚和个人罚、经济罚和资格罚、监管问责和自律惩戒并重，强化全链条问责，对无视、损害公众投资者利益的机构与个人依法坚决予以严厉打击。全面强化对入股资金、股东及其关联方的穿透识别与监管。

同时，从加强风险监测防范与强化跨市场跨行业跨境风险识别做好防范化解金融风险。从政治、本领、问责机制等多个方面抓好监管队伍建设。

证监会出台强监管防风险推动资本市场高质量发展有关政策，主要关注严把发行上市准入关、加强上市公司监管、加强证券公司和公募基金监管和加强证监会自身建设，从政治、能力、作风三个方面优化自身建设。此后，证监会还有相应的配套规则、相关的制度举措将抓紧出台，这些政策和举措将有利于完善资本市场长期稳定发展的体制机制，走好中国特色资本市场发展之路。

2）暂停转融通借入证券实时可用业务通关测试进行时

3月16日，中国证券金融股份有限公司进行暂停转融通借入证券实时可用业务通关测试。本次测试模拟转融通1个交易日的交易和结算。测试重点包括：市场化转融资申报/撤单、市场化转融券约定借入和撤单、转融券非约定借入和撤单、市场化转融通证券出借、非约定申报转融通证券出借、保证金交易以及上述业务的清算等业务处理。

点评：

截至3月15日，我国的转融通存量余额是1970.46亿元。将转融券由“T+0”调整至“T+1”，可明显降低融券效率，避免不正当套利行为，激发市场机制活力。

对于投资者而言，能够给予相对处于信息不对称劣势和技术劣势的散户投资者更多的反应时间，营造更加“公开公平公正”的市场环境，这也是监管践行“以投资者为本”的承诺的有力体现。

对于证券公司，一方面，因为不再需要维持能够处理高频即时交易的系统，对技术支持和运维团队的压力减轻；另一方面，需要有更强的融券风险过程管理能力，能够对更长期的市场走向做出准确的判断，及时采取相应的管理措施。

对于量化交易机构，因其业务与高频交易密切相关，“T+1”对交易周期的延长可能有损量化交易的程序设定，导致无法及时对冲风险，模型可用性降低，策略运行的效率和流动性优势相对降低。量化交易机构可能需要一定的转型，在策略、风险管理和数据获取等方面进行调整和优化。

2、投资思路

3月15日，证监会集中发布四份政策文件，分别针对上市公司的一级上市和二级交易层面、中介机构端和监管自身多个维度进行全链条从严监管，这些政策和举措将有利于完善中国资本市场长期稳定发展的体制机制，走好中国特色资本市场发展之路，是从源头根治市场乱象，从长期来看，利好证券板块优胜劣汰，提升行业高质量发展，头部化优质券商将做大做强。3月16日，中国证券金融股份有限公司进行暂停转融通借入证券实时可用业务通关测试。此举可明显降低融券效率，避免不正当套利行为，有利于肃清市场形成健康的市场环境，激发市场机制活力，提振投资者对于券商板块的信心。2月宏观经济需求端疲软，政策端持续发力，力求盘活宏观经济基本面，从底层释放市场活力。推荐持续关注证券板块，看好证券板块长坡后雪，静待估值重塑、证券“风向标”东山再起。

3、操作建议

从安全边际来看，2024年3月15日，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘649.85点，PB（LF）为1.27x，日频数据在一年内的百分位点为15.70%，在三年内的百分位点为16.70%，在十年内的百分位点为18.60%，PB历史底部安全边际较高。从持有的性价比来看，本周估值处于近一年中较低分位数，压制因素减弱，下跌空间有限向上弹性较高，具有较高的投资吸引力。我们推荐关注证券行业，当前降佣降费已落地，证券板块无利空压制，活跃资本市场直接利好。监管政策具体措施落地将推动证券实现高质量发展，利好资本市场长期稳定，长期有利于证券板块估值恢复，预计政策将持续提振投资者信心稳定资本市场表现，建议增加对于风险偏好提振基本面的券商板块的配置。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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