进入2024年，伴随长端利率下行、资产荒加剧、资金踊跃布局，债市行情进一步演绎。那么，债券市场走势将会如何？有哪些机遇和风险？个人投资者如何选择债券产品？

今天将华泰柏瑞固定收益部联席总监罗远航先生的最新观点与大家分享。

华泰柏瑞固定收益部联席总监罗远航：12年基金从业经验，9年基金管理经验

1、基本面叠加货币宽松，共同推动今年债市行情。

今年以来，债券市场受到基本面和货币政策两大因素的持续利好表现亮眼。

从基本面角度来看，经济的名义增速相较于实际增速显得较为疲软，这主要是由于价格因素的影响。在当前追求经济高质量发展的背景下，经济增长更侧重于展现韧性，而非过度依赖政策的刺激来实现强劲反弹。因此，利率的中枢水平也相应地下调，以更好地适应新的经济增长中枢水平。

从货币政策角度来看，当前的政策基调在于保持流动性的合理充裕，资金面呈现出稳定偏宽松的状态。特别是央行在今年2月份再次降息*，并确认未来仍有降准的空间。这些货币政策的推出都为债市提供了有力支撑，共同助推本轮债市行情。

（*中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，保持不变，5年期以上LPR为3.95%，下调25个基点）

2、当前长端利率债品种更受追捧，其主要原因在于，货币政策强调防止资金空转，短端利率下行空间相对有限。

从近期央行的降息偏好可以看出，对于与实体经济需求更加相关的5年LPR降幅较大，而与短端利率联系紧密的公开市场操作利率和MLF利率却没有下调。长端品种收益受到市场预期的影响多于基本面和政策面因素，并且与权益市场的对冲性更加明显，配置性价比较高。目前，参与长端利率债品种的投资者范围迅速扩大，券种流动性随之快速上升，进一步助推了收益率的下行。

3、展望未来，资产荒格局或将延续。

债券市场资产荒格局的形成主要有两个方面的原因。其一，在房地产行业进入调整后，地产相关的信贷需求有所收缩，导致整体信贷需求偏弱，使得银行类机构（尤其是中小银行）会选择更多的债券类资产进行配置。其二，伴随存款利率的持续下调，居民部门的资金不断流入理财和债券基金等产品。这类产品的配置往往以信用债为主，配置需求维持强劲。但信用债的供给由于地产债和城投债的发行受限而显著收缩，导致了资产荒的格局。

就目前观察来看，形成资产荒的原因尚且没有发生改变，配置需求和供给收缩的矛盾也暂未解决，资产荒的格局可能还会延续。

4、利率下行至低位区间*，需关注短期市场波动的风险，但降息周期中调整空间可能有限。

就目前来看，可能会导致债券市场走弱的基本面和政策因素尚未改变。但我们也注意到，目前债券市场各品种的利率水平基本都处于历史低位，尤其是10年及以上期限的品种交易属性显著增强，未来可能会有波动性加大的风险。对于长久期利率品种来说，超长期限特别国债对于供给的扰动不可忽视，如果全部市场化发行且集中在几个月份，市场不一定能够消化；除了供给因素之外，基本面回升，温和的通胀再起也需要给予一定的关注。但总体来看，在降息周期中，债券市场调整的空间比较有限。

（*10Y国债收益率下行至2.3%，创近十年以来新低，截至2024/3/8，wind）

5、短期来看，中短端品种的性价比可能更高。

尽管部分品种收益率下行幅度较大，存在一定的回调风险，但年初以来机构的配置需求还没有得到充分满足，回调后还是有很多资金等待配置。

具体来看，由于短端政策利率迟迟没有下调，一旦海外的货币政策也进入降息周期，尤其今年尚未调降的OMO和MLF利率，这将使得收益率曲线有陡峭化的空间，中短端的债券有望受益，这类品种在当前时点上具有比较好的配置价值。长期限的债券目前交易情绪较为极致，可以等待一定的回调，尤其是超长期债券的供给上来以后再配置

6、债券基金也适合个人投资者，在组合中以“压舱石”的角色可考虑长期持有。

过去5年（2019年-2023年），中证全债指数累计上涨了24.4%，复合年化增长率约4.5%，并且每年都取得了正涨幅（2019-2023年，中证全债指数每年涨幅为4.96%、3.05%、5.65%、3.49%、5.23%，数据来源：wind，指数过往涨跌不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险）。

可见，债券类资产非常适合个人投资者配置，投资者可考虑作为压舱石长期持有。个人投资者在选择债券产品时，可以根据自己资金的性质进行分散投资，可以分别关注短期债券基金和中长期债券基金。

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