余展昌，金融硕士， 2017年加入鹏华基金，拥有6年证券从业经验，超3年投资管理经验。余展昌管理的产品涉及到大金融领域的银行、券商、保险等多个板块，对于大金融行业的投资有着深入的研究，代表产品有鹏华证券ETF龙头、鹏华中证800证券保险指数、鹏华证券公司指数。本期，余展昌将与大家分享“券商保险板块投资策略及未来展望”。

1、券商的投资逻辑可以从流动性加政策去理解。当经济预期向好、风险偏好提高、市场交易量放大时，券商作为“牛市旗手”往往率先受益并启动行情。

2、监管层近期陆续出台多项降低券商服务费用的政策，如下调券商交易佣金、基金管理费用、印花税减半征收等。这些政策旨在进一步降低投资者的交易成本，提高券商服务效率，活跃资本市场。

3、适度的降佣降费政策有利于吸收更多资金入市，活跃资本市场，这最终将提升券商的盈利空间。政策对券商业务的影响不应过度悲观，关键是要关注资金和业务规模的增长效应是否能够覆盖降费的影响。

4、券商被称为“牛市旗手”，背后的逻辑在于券商往往受政策和市场流动性双重影响。政策对券商具脉冲推动效应，形成预期就会带来行情，但真正持久牛市还需看市场整体流动性。

5、如果券商的财富管理业务得到发展、杠杆水平得到提升，券商的估值中枢将有望重回上升通道，开启新的成长周期。

6、从负债端角度看，如果居民收入环境改善,无论是保险保费还是券商交易量，都会有所增加，这体现了两者的一致性。但是更关键的是从资产端投资配置来看，保险和券商都较多地倾向配置权益类资产

Q1：您管理的鹏华中证全指证券公司指数基金，是一只跟踪中证全指证券公司指数的基金，全市场臻选50只证券股，指数集中度比较高，根据截至到2023年7月31日的数据，目前这只指数的前十大成分股占比超过了56%，请问这种龙头股集中度比较高的指数有什么优势？

余展昌：券商指数集中在前几大券商股票的高比重，这主要是由行业的自然发展趋势所致：

    首先，指数的计算方法是根据券商的流通市值来加权，市值越大的券商在指数中的占比就越高。而市值本身就反映了券商的业务规模和市场认可度。头部券商在业务规模和认可度上优势明显，市值和指数占比自然更高。

    其次，从具体业务来看，头部券商在经纪业务、资管业务、自营业务等领域均具有竞争优势和规模效应。这进一步提升了头部券商的市值规模。

    再者，在监管政策上也倾向于给予头部券商更多业务资质。头部券商的风控和创新能力更强。未来创新业务和产品也会优先向头部券商开放。

    最后，从行业发展趋势看，集中度也在持续提升，小券商若无融合和转型，存在较大压力。这也将促使指数向头部券商进一步倾斜。

Q2：不同于券商，保险板块在金融领域存在感似乎并没有那么强。请您简单介绍一下保险板块的投资框架和逻辑。

余展昌：保险板块最近存在感较弱，主要因为股价表现不佳，未能给投资者带来不错的收益。但从去年下半年开始，市场关注度上升，这与保险公司资产负债端的改善相关。

    具体来看,负债端主要是保费收入。疫情后,人们储蓄需求提升，正向寿险和储蓄险产品转移；消费险也有望随经济复苏而改善。此外，销售团队规模和素质提升，也利好负债端。

    资产端主要是保费投资配置。大部分投资债券，如果债券收益率上升，可提升保险公司投资收益。股票配置比例也在提高，股市向好时保险也受益。地产投资占比也较高,该领域改善也是利好。

Q3：我们注意到，保险板块经常和券商板块走出非常类似的行情，这是否说明保险板块的投资和券商比较相似，两者之间会有比较强的逻辑关联吗？

余展昌：保险和券商板块行情经常出现同步，其核心原因在于两者在资产端的投资配置较为相似。

    具体来看，从负债端角度看，如果居民收入环境改善，无论是保险保费还是券商交易量，都会有所增加，这体现了两者的一致性。但是更关键的是从资产端投资配置来看，保险和券商都较多地倾向配置权益类资产。当经济复苏预期出现时，一方面券商的自营业务和经纪业务收入会增加；另一方面，保险公司的股票等权益类投资收益也会提升。

    所以，当市场风险偏好提高，股市向好时，无论是券商还是保险公司，都会由于资产端权益配置比例较高而受益。今年一季度两者业绩亮眼就是很好的例证。

Q4：对于普通的基金投资者来说，当前是否是一个比较合适的投资券商、保险的时点？如果希望参与到券商保险的投资中，是否可以通过定投的方式？

余展昌：目前来看，市场对经济前景还较为悲观，这已部分反映在股价中。但从中长期来看，经济总体复苏大趋势不变。在这个背景下，要审慎看待券商和保险板块的投资时点选择。

    具体来看，券商和保险都是经济复苏的受益板块。前期这两个板块会受惠于宏观政策刺激，后期随着经济真正企稳将进一步受益。同时，当前两者估值水平也较低，叠加政策预期和经济复苏预期，使其具有一定配置价值。

    采用定投的方式进行配置是一个不错的选择。在判断中长期走势向好的前提下，定投可以帮助投资者分散时点风险，最终获得更好的收益。尽管短期内可能存在一定波动，但只要认定其中长期向好，定投券商和保险仍具有绝对收益的属性。

Q5：过去25年，中国公募基金规模实现了从0到28万亿的跨越式发展，并且为投资者取得了良好的回报，但依然存在“基金赚钱，但基民不赚钱”的怪圈。作为优秀的投资人员，从专业角度您认为普通的投资者投资基金时最大的难点和瓶颈是什么？有没有好的建议？

余展昌：当前“基金赚钱，基民不赚钱”的现象，我认为与以下几点有关：一是存在追涨杀跌、频繁换手等不理性投资行为，容易在高点买入；二是卖方销售模式追求规模扩张，不注重基民持有服务；三是投资者对产品缺乏充分认知，没有形成风险匹配机制；四是基民不能承受较大回撤，在低点被迫割肉。

    为改善这一情况，建议从以下方面着手:一是加强投资者教育，提高基民自身分析判断能力；二是转变销售模式，提升持有人服务；三是引导基民做好风险偏好匹配，控制投资规模；四是引导基民加强产品认知，了解投资产品的风险点和机会点；五是采用灵活交易策略，如定投分批建仓。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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