【A股表现】

数据来源：Wind    截至日期：2024/2/23

【市场解读】

一、市场单边上行， TMT、煤炭、油气等板块表现相对较好

A股方面，本周市场单边上行，主要受以下因素影响：

一是证监会密集发布监管政策，传递积极信号。节后证监会召开10余场座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议。沪深证券交易所依规对个别机构的异常交易行为采取了监管措施，证监会表示监管部门对于正常的市场交易不干预，依法保障投资者公平自由交易的权利，对于扰乱市场交易秩序等违法违规行为，坚决依法依规予以打击。监管政策密集发力，持续传递严把IPO准入关、强化退市监管等严监管信号。

二是2月市场进入业绩和经济数据的真空期，市场风险偏好改善。节前1月制造业PMI改善幅度好于季节性，春节期间社融数据超预期，企业中长期贷款在高基数下维持稳定，M1增速超预期走高。本周5年期LPR下调幅度超预期，国家统计局数据显示70个大中城市中商品住宅销售价格环比下降城市个数减少，商品住宅销售价格环比降幅整体收窄，市场风险偏好改善。

三是经过前期调整后，A股中长期配置价值凸显，市场延续节前涨势。前期市场调整后，A股主要指数估值降至历史低位，配置性价比突出。

结构上看， TMT、煤炭、油气等板块表现相对较好。TMT板块主要由于国内处于业绩真空期，OpenAI发布文生视频模型Sora叠加美国某科技公司业绩超预期海外映射催化。煤炭板块主要由于安全监察严格导致企业生产意愿低，供给端收缩速度快，节后库存加速下降，港口报价上涨叠加高股息行情持续催化。油气板块主要由于地缘政治冲突、美联储降息、市场供应紧缩等因素综合影响下，油价持续攀升。

港股方面，资本市场环境持续改善，稳增长信号释放，A股节后持续上涨提振市场情绪，美元指数走弱，港股主要指数震荡回升。

图：中国2024年1月新增社融情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年1月）

图：中国2024年1月M1M2增速差情况

（资料来源：Wind，数据截止2023年12月）

【市场解读】

一、A股或已进入震荡期

海外方面，美国1月非农就业人数大幅超出预期且薪资上涨也快于预期，显示经济并未出现明显放缓迹象，鲍威尔1月议息会议表示“3月降息可能性很低”，美联储降息预期降温，美元指数和美债收益率近期有所反弹，但调整后的美债收益率尚未回到1以上，尚不足以对A股估值形成压制。

国内方面，前期造成市场冲击的交易机制基本逐一被充分定价，外部流动性提供者提供增量流动性从量变到质变。四季度上市公司整体盈利情况进一步修复，进入新的一年，政府投资开支也有望开始进入上行周期，投资发力成为后续值得关注的变化。当前主要指数的估值很多都创下了历史新低，或者回到历史最低水平。这也使得很多成长领域的股息率也攀升至相对可观的水平。风格层面，前期市场在大幅调整之际，红利指数大盘价值出现了明显的风格加速，目前看分红和股息率已经岿然成风。在成长板块估值大幅回调后，部分远期增速相对稳定，分红率稳定提升，自由现金流高的公司可能相对更值得关注。

图：美国1月CPI及核心CPI情况

（资料来源：Wind，数据截止2024年1月）

二、行业关注科技、医药、电力、交运、船舶制造、煤炭

思路一：科技。A股有明显的春节效应，多从节前大盘价值占优演绎为节后中小成长占优，2月进入业绩真空期科技板块业绩压力缓解。政策强调科技创新是发展新质生产力的核心要素，国家领导人在中共中央政治局第十一次集体学习时强调加快发展新质生产力，扎实推进高质量发展。人工智能等新兴产业趋势方兴未艾，MR等消费电子创新不断。此外，经过前期调整科技板块估值性价比突出。

思路二：医药。地缘政治事件干扰下前期CXO大跌带动医药板块超跌，当前估值性价比相对较高。此外，国家医保局《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制鼓励高质量创新的通知（征求意见稿）》，政策鼓励医药真创新，释放积极信号，前期医药反腐的负面影响出清。此外，春运人员大规模集中流动，加大呼吸道传染病感染风险，病毒防治需求迫切，医药板块景气边际改善。

思路三：电力。低基数叠加经济复苏，用电增速上行，叠加行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水或改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。

思路四：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性相对较强。

思路五：船舶制造。短期来看，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气。

思路六：煤炭。电煤端，供暖需求推高电厂煤炭日耗，当前南方八省电厂日耗已高于去年同期。冶金煤端，煤矿安全事故造成部分地区煤炭停产，影响煤炭供应，部分焦煤价格持续上涨。煤炭板块高分红具备较强防御属性。

【债市表现】

数据来源：Wind  截至日期：2024年2月23日

【债市回顾】

本周资金面延续宽松，LPR降息落地带动投资者对于后续广谱利率中枢的调降预期升温，债市情绪较为乐观，各品种、各期限债券收益率普遍下行，短久期资产表现相对优于长久期资产。

具体而言，上周日为银行间市场龙年首个交易日，同时为春节假期后的周末调休日，券商等非银机构按惯例多数放假，银行间债市现券整体表现相对平稳；周一，银行间市场资金延续宽松，叠加配置需求积极性仍高，春节后债市延续节前小幅向暖趋势；周二，5Y LPR超预期调降25bp，虽然LPR调降对宽信用推进有所帮助，但在经济基本面复苏乏力背景下，投资者对于后续广谱利率中枢的调降预期升温带动债市继续走暖；周三，权益市场低开高走，市场对于LPR调降利好基本反应充分；周四，基本面延续弱势叠加资金面压力有限，支撑中短债买盘高涨。

【债市展望】

节前降准资金落地带动资金面进一步转松。但在政策支持下权益市场上涨，以及债券投资性价比的降低对债市情绪形成一定压制。本次5Y LPR大幅调降展现了政策对于地产行业及经济基本面的发力支持，但降息效果的显性化仍需要时间，当前宽货币或仍为债券市场的核心逻辑。虽然在性价比降低背景下政策变化等因素可能会导致市场出现一定波动，但方向上对于债券市场仍保持乐观，相对关注超长久期、长久期利率品种及信用债的投资机会。

【热点事件】

1、LPR非对称下调，商品住宅销售价格环比降幅整体收窄。2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.45%，上月为3.45%；5年期以上LPR为3.95%，上月为4.2%，下调25个基点，创历史最大降幅。2月23日，国家统计局发布1月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况，2024年1月份，70个大中城市中商品住宅销售价格环比下降城市个数减少，商品住宅销售价格环比降幅整体收窄、同比整体延续降势。

点评：LPR非对称下调可降低居民购房贷款成本，刺激购房需求，支持房地产市场平稳健康发展，有效支持经济延续回升向好势头。

2、美联储公布1月议息会议纪要。2月1日公布的会议纪要中，美联储官员总体认可政策利率已经见顶，但对降息相对审慎；多数官员更担心降息太快的风险，只有少数官员担忧保持高利率太长而打击经济的风险；与会者总体希望看到更多通胀回落的证据，并对通胀回落过程出现反复有一定担忧；缩表方面，美联储官员支持放缓缩表节奏，许多官员认为应该在3月对缩表减速进行更深入的讨论。

点评：美联储承认加息周期结束，但没有确认何时降息，仍等待数据进一步验证通胀回落。

3、OpenAI发布文生视频模型Sora，开创AI视频新时代。2月16日，OpenAI发布了推出了一款能根据文字指令即时生成短视频的模型，命名为Sora。根据介绍，Sora使用扩散模型技术，完美继承了DALLE 3的画质和遵循指令能力，能够从文本说明中生成长达60秒的视频，并能够提供具有多个角色，特定类型的动作和详细的背景细节的场景，性能强大，生成视频的效果令人惊叹。

点评：文生视频模型Sora的发布，给广告业、电影预告片、短视频行业带来巨大的颠覆，有望开启AI视频新时代。

4、证监会召开系列座谈会听取意见建议，沪深交易所量化交易报告制度落地。2月19日，证监会召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议。与会代表的建议包括严把IPO准入关、进一步加大对各类证券违法犯罪行为的惩治力度等方面。此外，据记者获悉，证监会将加快权益类产品注册节奏，进一步丰富宽基指数基金产品及对应期权产品供给，同时加强与相关部门协同，推动引入更多中长期资金入市。2月20日，沪深交易所宣布量化交易报告制度平稳落地，存量投资者已按要求如期完成报告工作，增量投资者落实“先报告、后交易”的规定，各方报告的质量总体符合要求。

点评：证监会、交易所合力维护市场健康运行，系列举措明确改革路径，提振市场信心。

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