一、债市回顾

近期关键词：债券长端震荡，资金平稳过节。

节前降准0.5个百分点执行，央行公开市场操作资金整体净回笼，跨年资金整体平稳。具体来看，周一权益市场走弱，风险偏好下行之下债市延续走强，周二权益市场大涨，风险偏好反弹叠加止盈情绪影响，长端明显调整，10年国债上行；周三股市延续上涨，但债市摆脱跷跷板行情，收复部分跌幅，10年国债下行；周四股市延续上涨，债市情绪偏弱，机构持券过节意愿不强，10年国债上行。节前最后一周10年国债活跃券230026累计上行1.75bp。节后第一天（2月18日），银行配置热情一般，当天10年国债活跃券230026上行0.99bp。

二、投资观点

利率债：从1月宏观数据看，一方面，信贷“开门红”体现出政策效能逐步显现；但另一方面，工业品价格并未受此提振，因此信贷投向仍需观察。从春节期间高频数据看，出行链景气度较高，或在节后对债市形成短暂利空，不过基本面拐点尚未明确，长端利率大幅调整的概率不高。政策面上，全国两会召开前财政政策处于空窗期。2月LPR报价下行确定性较强，但在MLF不调整的情况下，债市受到超预期冲击的可能性预计不大。资金面上，在降准影响下节后资金面有望延续平稳。此外，继续关注权益市场变化，关注其短期对债市的扰动，把握长端调整机会增加配置。

信用债：临近假期信用债成交较少，一级发行规模下降，净融资额环比由正转负。从投标上限-票面利率和认购倍数来看，信用债认购热情有所下降，但城投债加权发行利率环比依然下降，产业债加权发行利率环比上升。从中债估值曲线来看，收益率普遍下行，AA-中长久期城投债下行幅度超过13bp，城投债和二永债整体呈现出信用等级越低收益率下行越大的特点。各品种信用利差整体下行，AA-城投债、A+/AA-永续债下行幅度明显更高，但部分1年期城投债和永续债利差略有上行。整体看信用利差收窄并压缩至低位，“资产荒”逻辑继续加深演绎。建议继续关注产业国企短债的下沉机会，在中等级城投债中拉长久期时警惕信用风险，勿过度热情参与。

可转债：春节前最后一周权益市场表现较好，中证转债涨幅为1.37%，表现弱于中证全指（5.84%）。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为5.35%，表现最优，优于高平价券、中平价券、低平价券和超低平价券。大规模转债（债券余额大于50亿元）的涨幅表现弱于中规模券，优于小规模券。从行业来看，涨幅排名靠前的可转债主要来自机械设备、化工、有色金属、公用事业、医药生物和汽车；跌幅居前的可转债主要来自建筑装饰、电子和轻工制造。近期转债市场虽然跟随权益市场反弹，但反弹幅度弱于权益市场，转债估值处于历史高位。策略选择方面，可以关注高YTM策略或低价策略挖掘中、低价格转债的布局机会，特别是一些超跌标的可以逢低买入。对于跌破债底的可转债，建议投资者对信用风险进行研判后适当布局。对于高股息、低估值正股对应的转债可以继续持有。在行业选择上投资者可关注以下方向：1）围绕出口业务较多、海外产能占比较高的行业选择转债标的，例如纺织制造、轮胎、化工、家装材料等行业的相关标的。2）关注银行、非银、医药、化工等板块的高YTM转债。3）关注AI应用软件、AI算力方向的相关转债标的。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2024.2.9。

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