平心而论，基本面分析框架可能已不能够阐释当前的市场。从今日的盘面来看，雪球产品敲入、融资盘强平、基金预警线强制减仓等被动抛盘引发的负反馈仍在演绎。在这个交易层面因素占据强势地位的阶段，我们又该何去何从？来看看最新的《一周策略》。

中信证券：临界点与窗口期

中信证券指出，无差别调整后，市场正处于循环连锁负反馈的临界点：1）开年市场持续走弱并诱发负反馈，绝对收益资金有止损压力；2）期指贴水幅度加深，投资者对雪球产品敲入的影响过度担忧；3）两融担保比例持续下降，距离前期低点已不远。

但多方面作用下，中信证券仍预计市场将进入月度级别的反弹交易窗口期，且仍将呈现交易型资金行为主导的特征：1）资金方面，类“平准”资金已开始持续发力，托底作用明显；2）估值方面，主要指数和机构重仓股已处于历史极端水平；3）宏观方面，数据平稳收官后披露密度降低，政策进入观察窗口期；4）海外方面，美国大选党内初选和部分海外基金基准调整并无实际影响。

配置上，考虑到2023年以来的市场风格极致分化已经接近尾声，认为当前优质蓝筹已经具性价比，在流动性边际改善、业绩相对稳健等因素的支撑下，建议逐步从第二阶段向第三阶段切换，重点关注科技、医药、新能源板块的优质蓝筹；此外，港股受海外降息预期反复、活跃资金流出的冲击，当前流动性折价显著，绩优的港股互联网龙头也值得逐渐布局。

——节选自2024.01.21《中信证券A股策略聚焦：临界点与窗口期》

东吴证券：关于估值的一致预期谬误

东吴证券认为，当前A股估值中枢的下行，一方面是因为国内结构调整、新旧动能转换阶段经济基本面仍在温和修复，更重要的一方面是中美经济周期错位导致中美名义增速差转正，A股估值受到暂时压制。其对于2024年A股的估值中枢提升修复抱有积极态度。

一方面，中国当前并不是走的日本“资产负债表衰退”的老路，只是在外部环境格外严峻、中美经济周期错位情况下，表现出的经济中短期内的超预期疲弱。随着美国超储消耗殆尽后难以填补消费缺口，叠加财政约束加剧美联储或将采取偏积极的降息行动。后续，利率的趋势性回落将带动中美名义增速差收窄以及全球需求的回暖，国内外经济有望实现共振，基本面回暖预期将随之提升、资金也将形成正反馈，促使核心资产估值修复。

另一方面，复盘韩国的股市，能够发现经济增长动能切换后，即使旧经济估值承压、甚至下行，新经济的估值往往是上修的，因此估值的结构性提升机会仍存。以韩国为例，1990年贸易环境改变、传统产业优势消退后，政府积极推动以电子和通信为代表的新经济产业，在纺织服装、食品饮料等传统产业估值震荡下行的同时，电子和通信行业估值显著抬升。因此，对于我国当前的启示而言，高水平安全、新型工业化、数字经济、人工智能等政策大力推动的新经济方向，或具有相对更大的估值提升潜力。

——节选自2024.01.21《东吴证券策略周评：关于估值的一致预期谬误》

招商证券：近期ETF规模的变化和节奏对A股意味着什么？

招商证券指出，2023年以来，在企业盈利分化加大和结构性行情下，新兴行业和主题ETF成为投资者参与结构性机会的重要工具，ETF的规模和份额都有了大幅增长。2024年开年以来，ETF持续净流入为A股贡献主力增量资金，开年三周合计净申购357亿份，对应净流入621亿元。认为中长期资金出手布局ETF向市场传递积极信号，有助于短期市场情绪的修复和风险偏好的改善。

往后看，预计随着A股转好，在企业盈利分化加大和结构性行情下，新兴行业和主题ETF仍可能是投资者参与结构性机会的重要工具；另外，在震荡的市场行情下，ETF往往也是投资者进行逆势布局和波段操作的工具。在此情况下，ETF仍有望保持扩张趋势。

后续综合各方面考虑，行业层面，关注年报业绩有望超预期的领域，主要有AI科技创新和出口改善叠加的电子、汽车及零部件；政府开支增加和三大工程启动带来的计算机、工业金属、建材、家电以及煤炭、交通运输、电力、医药等领域的投资机会。

——节选自2024.01.22《招商证券A股投资策略周报：近期ETF规模的变化和节奏对A股意味着什么》

申万宏源：超跌就会有反弹，但反攻仍有待积极因素累积

申万宏源认为，短期调整是对中期担忧的集中反映。市场对中期经济基本面的担忧客观存在：1）房地产投资和中美库存周期对经济的支撑力都是前高后低的；2）市场发酵经济乐观预期需要政策强刺激兑现，部分市场投资者对政策兑现的信心不足；3）经济部门中供给压力普遍存在。另外，原本调整的过程，就是微观结构优化的过程。但这一次，筹码结构的修复相对缓慢。特别是定价景气赛道和科技主题的资金，现阶段仍处于未有效出清的状态。这使得市场对边际改善的定价偏弱。

所以，短期调整兑现后，仍要心平气和，反攻行情仍需耐心等待积极因素累积。提示后续4个观察点：1）美国财政部最新披露，中国2023年11月持有美债7820亿美元，环比增持123.5亿美元，结束了连续七个月的美债抛售。尽管增持可能受到美债价格上涨的影响，但总体结束减持已基本验证。这是中美经贸关系改善的关键信号，后续可能有进一步催化落地。2）地方两会召开窗口打开，经济增长目标和具体政策布局进入验证期。3）2月观察1月经济数据验证，稳增长发力验证，经济韧性阶段性恢复。4）管理层对改革开放的强调

因此依然提示，2月或是春季行情的关键窗口。而超跌反弹建议关注科技成长：AI应用、半导体、华为操作系统、机器人、国防军工。

——节选自2024.01.20《申万宏源策略一周回顾展望：超跌就会有反弹，但反攻仍有待积极因素累积》

中泰证券：产业政策发力方向或是市场“阻力最小方向”

中泰证券指出，近期市场再度出现调整、情绪较为悲观的原因可能在于：1）当前市场对于监管政策的担忧持续压制风险偏好；2）当前政策真空期，市场对产业政策的期待逐步降温。

中泰证券看好今年产业政策发力落地的力度显著大于过去2年，其中，认为“颠覆性和前沿技术”的投入或将显著增加。由央企领军，聚焦新一代移动通信、人工智能、生物技术、新材料等15个重点产业领域方向颠覆行技术的未来产业启航行动或将得到大力鼓励支持。在此背景下，海外科技映射主题或将在2024年依旧具有投资机会。

从历史规律来看，1、2月份往往是市场业绩真空期叠加政策真空期，市场或延续当前风格。但值得注意的是，伴随诸多因素逐步被市场反应，春季或是行情演绎的重要时间窗口：1）美联储正式降息前，市场对快速降息预期的反复，驱动美债收益率下行和全球多数资产价格上涨；2）年初一般以主题行情开展为主；3）国内产业政策与中央财政发力期。

——节选自2024.01.21《中泰证券策略周刊：寻找市场阻力最小方向》

$华泰柏瑞东南亚科技ETF发起式联接(QDII)A(OTCFUND|020515)$$华泰柏瑞东南亚科技ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|020516)$$华泰柏瑞富利混合C(OTCFUND|014597)$

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