2023年已经过去，过去一年的市场整体如何评价？2024年又应如何布局？兴证全球基金旗下公募基金产品2023年四季报已悉数出炉。本文荟萃了公司旗下部分基金的最新季报观点，一同了解基金经理对当下和未来一段时间投资环境的研判。

权益产品线

兴全合润：A股板块轮动仍快 营收稳定的高股息资产表现出超额收益

谢治宇

兴证全球基金副总经理，兼基金管理部投资总监、研究部总监、国际业务部总监

兴全合润混合（共同管理）、兴全合宜混合（LOF）（共同管理）、兴全社会价值三年持有混合基金经理

叶峰 

兴全合润混合基金经理（共同管理）、兴证全球品质甄选混合基金经理

2023年4季度，A股各个指数仍显弱势。国内经济亮点不多，随着外资流出，市场存量博弈特征明显，板块轮动仍快。

虽然地产政策持续推出，但收效一般，月度数据好转并不持续，经济仍然缺乏向上动能。从各产业趋势看，虽然部分景气行业总量还在上升，但产能陆续投放带来产能过剩致使竞争加剧，价格下降过快从而盈利与估值双承压。居民消费意愿不强，各消费领域客单价仍显疲软。随着智能驾驶的新进展，叠加国产中高端电动新车发布进入高峰，部分汽车公司有阶段性表现。更细分新技术方面如VR、HBM、人形机器人等出现过阶段性行情，但整体看呈现波动特征。而营收偏稳定的煤炭、电力等高股息资产表现出了超额收益。    

本基金报告期内股票仓位较为稳定，将立足长远与考虑当下结合，继续精选个股、挖掘公司长期成长价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。

兴全轻资产：股市估值处于历史相对低位 悲观预期有所释放

董理

兴证全球基金研究部副总监

兴全轻资产混合（LOF）、兴全趋势投资混合（LOF）基金经理

进入四季度，国内经济增长有所放缓，其中12月的PMI数据以及近期地产行业的表现均表征国内经济有所回落，但是我们也看到了政策端的积极变化，12月的经济工作会议对后续稳增长、扩内需做出了进一步的指示，北上广深等一线城市房地产政策的进一步放松也有助于房地产行业企稳，近期银行存款利率的下调也为后续贷款利率的下调留出空间，叠加美联储降息预期的升温，后续国内货币政策有望发力；此外，12月工业企业利润增速进一步回升显示企业盈利持续修复；我们相信在政策发力的背景下，国内经济稳中向好的格局有望进一步巩固。    

四季度市场有所回调，以地产及产业链为代表的顺周期板块跌幅较大，而高股息、TMT等板块表现较好，其背后反应的市场预期是：对未来经济的相对悲观，偏向防御板块以及对产业升级的期待；考虑到目前股市估值处于历史相对低位，且市场悲观预期也有所释放，我们看好资本市场的投资机会，具体包括：（1）代表未来产业发展趋势、且库存处于低位，近期行业景气有触底回升迹象的半导体和电子等相关板块；（2）尽管近期经济有所回落，但是经济结构转型升级的步伐并未停止，经济总量中新经济占比的不断提升，特别是新基建和能源转型等相关领域契合我国经济高质量发展的方向，仍维持较快增长，而且这些行业也具备一定的高股息特征，从中可以寻找具备较强竞争力的央国企龙头；（3）因对远期经济的相对悲观预期，导致顺周期板块跌幅较大，但是我们看到了稳增长政策在不断加码，我们相信后续经济有望企稳，而这部分板块存在困境反转的投资机会。

兴全商业模式：四季度市场风险偏好降低，防御情绪进一步提升

乔迁

兴证全球基金管理部副总监

兴全商业模式混合（LOF）、兴全新视野混合、兴全合丰三年持有混合（共同管理）基金经理

在经济基本面、估值以及投资者情绪面再平衡的过程中，四季度市场整体波动较大。一方面，中央经济工作会议强调推进稳增长、着力扩大内需等积极政策方向。另一方面，市场对内外部的需求前景预期仍然受到较多因素扰动。报告期内，市场呈现出风险偏好降低，防御情绪进一步提升的局面，市场对短期波动因素的考量权重放大，同时对众多企业在当下估值下长期发展的基本面前景反馈较弱。

报告期内本基金权益类仓位水平平稳。中期维度，进口替代、出口、科技创新仍然是自上而下关注的重点。结构上，我们仍然重视长周期基本面和估值的匹配度，行业分布相对均衡。总体而言，本基金仍然坚持以长周期内自下而上精选个股为首要基础，同时考虑将中观及宏观因素作为重要的背景考量，重视股票的定价保护，以期在短期不确定性因素较多的环境下，尽可能把握长周期，力争获取收益确定度更大的部分。本基金仍然以为投资者创造合理的中长期价值为首要宗旨。

 兴全合泰：A股已处在历史极低位置 保持冷静客观态度

任相栋

兴证全球基金管理部副总监

兴全合泰混合、兴证全球合衡三年持有混合基金经理

A股市场2023年4季度持续低迷，沪深300指数下跌7%，2023年以来沪深300指数只有1季度录得阳线。基金重仓股季度内跌幅明显，只有高股息和微盘股指数有一定的赚钱效应。    2021年年初以来市场的下跌幅度和下跌时间都超出之前预判，近期市场在低位却持续下跌，背后主要反映的是投资者信心的缺失。从沪深300指数股息率、PB估值、A股的风险溢价等指标来看，A股已经处在历史极低的位置。估值是股市中长期回报的核心因素，拉长时间维度来看，A股的潜在回报空间已经打开。只是从潜在的上涨空间到实际的市场上涨，需要内外部因素的催化，其中的核心在于国内的经济情况，这也是市场关注的重点。过去两年中国的经济最大的背景是房地产销量的大幅下滑，这对各行各业都形成了明显的拖累，对股票投资者的情绪也形成了明显的扰动。但我们不能否认的是，当下国内房地产的局面是前期行业过度发展透支的结果，目前房地产销售面积下滑最大最快的时间可能也已经过去，同时以国产汽车为代表的新经济展现了生机勃勃的一面。

市场的艰难考验着每一位投资者，在悲观的市场氛围中，我们将保持冷静客观的态度，熬过市场最难的阶段，等到市场冰消雪化的时刻。

兴全沪深300指数增强：经济正向高质量转型 高端制造业优势愈发明显

申庆

兴全沪深300指数增强（LOF）、兴全中证800六个月持有指数增强（共同管理）基金经理

2023年四季度末市场资金面明显改善，一方面是汇率压力有所缓解，另一方面是进一步配合更加积极的财政政策。从宏观经济看，受外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升的影响，2023年以来的复苏节奏有所扰动。虽然如此，从横向比较看我国制造业景气度在主要经济体中仍较为领先，且新动能维持良好的发展势头，有助于长期保持良好的国际竞争力。当然，由于市场筹码结构、投资者认知偏差等因素影响，权益市场四季度情绪仍较为悲观，赚钱效应较差。

目前市场总体估值处于冰点，作为大类资产的权益资产，综合性价比不断提升。从估值上看，权益市场风险溢价在四季度更接近历史极值水平，从性价比看权益对债券的相对优势也在进一步扩大；从政策面看，我们相信防风险最好的路径是发展，且经过一年的观察评估和筹划准备，预计2024年将有更多实质性稳增长新政策落地，新老措施效果也有望逐渐体现。综上，我们仍坚持上季度的观点，目前经济仍在适应后地产时代的结构性变迁，经济正在走向高质量转型，高端制造业优势愈发明显，甚至在诸如汽车等领域开始挑战传统强国的地位。考虑到当前估值水平与股债相对性价比，我们更确信当前时点可能是长期战略性配置的机遇期。且经过三年多的调整，目前A股总市值相对于名义GDP的比值已显著降低，没有必要过于悲观。作为长期主义投资者，更应该保持定力。    

在具体操作上，我们坚持保持总体行业和风格均衡前提下的行业内相对综合价值比较的选股策略，以降低整体组合的下方波动并不断累积超额收益。

兴全绿色：产业升级是经济发展的主要驱动 挖掘符合国家产业方向的优质公司

邹欣

兴全绿色投资混合基金（LOF）基金经理

今年4季度，除煤炭行业外其他行业继续下跌，制造业相对更弱，期间上证50下跌7.22%，最大回撤11%，中证1000下跌3.15%，最大回撤9.62%。

本基金认为，展望2024年，上市公司盈利见底回升是大概率的情形，大多数行业经过近3年的回调估值性价比修复，投资机会更具吸引力。长期来看，产业升级是经济发展的主要驱动，本土消费品牌的产品力提高是做大国内消费市场的根本，两者都有赖于产业政策的规划和企业的扎实研究创新，我们将持续挖掘和投资符合国家产业方向的优质公司。

投资方法上，本基金将继续结合行业主要矛盾、企业竞争优势和成长确定性、研究深度和定价平衡三个维度构建组合。

兴全精选：地产、消费等行业处于去库存过程中 新能源需求仍高增长

陈宇

兴全精选混合基金、兴全合兴混合LOF基金经理

2023年第4季度，国内宏观经济在较低位置运行，政策保持定力，地产，消费等行业都处在去库存的过程当中，虽然库存已经在历史上较低的位置，但产业链补库存的动能不强。风光储等新能源行业需求依然高增长，然而新增供给的快速释放打压了企业的盈利能力，但硅料、锂矿的价格有企稳的迹象，预示着产业最严峻的阶段可能已经过去。AI的各项进展不断，但国内的应用端受制于芯片的短缺和模型迭代的不充分，还没有看到现象级的应用。比较亮眼的是出口部分，汽车、机电，甚至工程类产品的出口增速都比较高。大小指数在4季度都经历了下跌的过程，投资者倾向于寻找盈利稳定的高股息资产，这体现了情绪上的保守和风险厌恶。

本基金主要配置了半导体、军工、TMT、汽车等行业，对总量经济相关的行业保持关注。

兴全可转债：四季度经济呈弱势复苏态势 组合可转债比例有所提升

虞淼

兴全可转债混合、兴证全球兴益债券基金经理

四季度经济呈现弱势复苏态势。12月PMI小幅回落至49，非制造业PMI则持续维持在荣枯线之上。11月工业增加值同比增长6.6%左右，由于基数原因相比10月份回升2个百分点。新增社融在10-11月维持两位数以上的增长，结构上新增企业中长期贷款低于去年同期，而新增居民贷款在四季度有所改善，微观层面房地产市场仍有压力。美国经济回落带动通胀下行，利率也随之见顶快速回落，美元指数则在四季度小幅走弱。在美元和美债走弱的背景下，海外权益市场在四季度有所反弹。国内权益市场走势偏弱，四季度上证指数下跌4.4%，创业板指下跌5.6%，期间电子、农业、采掘行业表现较好，而房地产、建筑建材、商贸零售行业表现较差。在宽货币的背景下，债市在四季度表现良好，10年期国债收益率相比三季度回落约12个基点。可转债资产跟随权益市场调整，四季度可转债指数下跌约3.2%。

四季度组合的可转债和权益资产比例有所提升。

兴全社会责任：看好医药行业未来表现 长期逻辑向好

季文华  

兴全社会责任混合基金经理

四季度经济基本面相对平淡，主要还是受地产的影响，而消费和出口基本都有正贡献。地产行业销售面积下滑，对经济活动有一定的影响，因为房地产行业是最大的产业，其上下游纵深较长，涉及面较广。好在政府未雨绸缪，提前意识到这个问题，很早提出房住不炒，提前化解了这个不稳定的因素。

回顾本组合的操作，总体保持较高仓位运行。结构上坚守消费和成长两条主线，消费的配置是以医药和免税为主。四季度增加医药的配置比例，我们看好医药行业未来的表现，从行业比例的角度，医药行业长期逻辑向好，即由于老龄化需求端非常确定；而医药板块经过连续近三年的调整，估值上已经得到充分消化。成长板块配置的是计算机、电动车等。此外四季度增加了一点军工的配置比例，国防军工行业23年也出现一些波折，但行业总体向上的趋势不变。四季度减持了顺周期行业的配置比例，如化工、银行等，主要考虑是经济复苏依然疲弱，顺周期行业需要一些时间。

兴全沪港深：逢低持续买入优质企业和具结构性投资机会的公司

林翠萍 

兴全沪港深两年持有混合基金经理（共同管理）

陈聪

兴全沪港深两年持有混合基金经理（共同管理）

四季度恒生指数下跌4.3%，指数一度创下今年新低，主要是外资自8月开始卖出，我们认为原因有三个，其一是国际政治形势；其二是刺激政策低于市场预期，PMI等经济数据还是处于震荡下滑的趋势；第三是市场对于民营企业与高度监管行业的担忧上升。从资金面来看，EPFR口径的外资净流入也一度转正，显示资金面在改善，脆弱的市场信心可望逐步修复。

分板块来看，四季度恒生行业指数表现最好的分别为公用事业、综合、工业，这三个行业的权重股票有低估值或高股息的特征，在熊市中防御性更强，投资者风险偏好明显下降。表现最差的是非必需消费行业与资讯科技业，疲弱的经济数据也降低市场对于非必需消费品的消费预期。

尽管美联储意外释放利率政策转向信号，中美领袖高峰会后，紧张关系大幅缓解，但是实体经济未见明显起色，政策方面没有较大变化，短期内香港股市大概率将停留在低档区间盘整。我们一方面维持逢低持续买入优质企业和具结构性投资机会公司的策略；同时，降低收益预期，增加较小Beta公司的仓位，减少净值波动的压力。

兴全有机增长：重仓个股集中度略有提升 加强对公司基本面的把握

钱鑫

兴全有机增长混合基金经理

2019年的白马行情催生了最近一轮公募基金管理规模的快速膨胀，而大小盘的风格切换也在最近两年的下跌中将其置于一个与彼时同等尴尬的境地。参考欧美发达资本市场的经验，这种缘于业绩不佳导致的规模收缩或许将会是主动管理基金将要面临的长期挑战——随着上市公司披露制度的完善和信息流转效率的提升，获取超额收益愈加困难，只能依靠更为前瞻的判断和对商业本质更为深刻的把握，而这无疑将大幅提高价值投资的门槛，进而在优胜劣汰的筛选中推动被动式ETF和主动型基金规模的此消彼长。但一切难为之中皆有可为之法，前提是必须坚持迭代现有的投资框架，同时不断磨砺自身的心性，面对波动能够做到动心忍性。公司崇尚做投资的手艺人，相信这样一种精益求精的追求能够帮助我们在投资工业化的时代寻找到属于自己的那片天空。

报告期内，组合的仓位和行业配置结构基本保持稳定，唯一的变化是重仓个股的集中度略有提升，主要系希望通过深入研究以及长期跟踪来加强对公司基本面的把握，进而对冲外部市场的不确定性。虽然净值依旧未能逆转此前下跌的趋势，但就稳定性而言，调整后组合的表现相较之前还是有了一定的改善。

真正的价值投资“知不易，行更难”，两年的逆风期固然难熬，但或许也是每一位基金管理人职业生涯所必须经历的坎坷。感谢大家一路以来的宽容和陪伴，我们唯有坚定信念，砥砺前行，方能不辜负这份最珍贵的信任。希望即将到来的2024年会是一个收获的季节。    

兴全合远：以静制动、加强研究、底部布局

王品

兴全合远两年持有混合、兴全全球视野股票基金经理

2023年四季度A股市场表现不佳，沪深300指数下跌7%，恒生指数下跌4.28%，全年两大指数分别以-11.38%、-13.82%收官。四季度我们在策略上相对积极，对实现了收益的医药板块进行了减持，增持了教育板块以期获得行业供给出清后的盈利修复，同时增持了电子板块等待周期修复后的上涨。

展望2024年，我们认为政策定调相对积极，但当前缺乏更具执行力的政策落地，预计投资者对于市场的预期转变将待政策明朗后，我们将静待刺激政策出台以提振市场预期与信心，同时我们认为国内经济的库存周期将在2024年初见底，企业盈利和PPI拐点将领先于此，经济周期将逐步底部抬升，我们对于2024年的市场并不悲观。当前的投资策略是以静制动、加强研究、底部布局。布局方向包括成长股、库存周期迎来拐点的企业等。在港股市场，我们仍将重点布局于互联网与医药等研究相对深入的板块，我们也将不断拓展在港股市场的投资能力圈。    

兴全多维价值：沿经济转型发展期特点寻找投资标的 不断优化持仓

杨世进

兴全多维价值混合、兴全合丰三年持有混合（共同管理）基金经理

四季度经济比较平稳，制造业PMI自10月开始重新回落至荣枯线下方，非制造业商务活动指数也仅略高于50%。海外方面，十年期美国国债收益率触及5%以后处于回落状态。受房地产等行业拖累，资本市场在4季度表现也较为疲弱，其中上证指数下跌4.36%、创业板指下跌5.62%，恒生指数下跌4.28%。煤炭等低估值高分红板块仍然表现稳健，部分代表新兴产业发展方向的科技股受益于国产新手机发布等因素也有所表现；而房地产、建材等相关股票调整幅度较大。

报告期内，本基金仓位维持在90%左右，配置思路变化不大，仍然沿着经济转型发展期的特点去寻找投资标的。考虑公司长期成长空间、壁垒、短期估值及景气度等多方面因素，对持仓个股不断优化。总体思路上，仍然以自下而上选股和均衡配置的投资理念为主，以追求长期而稳健的回报为目标。

兴证全球合瑞：四季度市场交易性热点活跃 微盘股指数全年突出

谢书英

兴证全球合瑞混合基金经理

四季度，地产销售情况没有明显起色，引发市场对于经济增长的进一步担忧。在权益市场上，风险规避的情绪蔓延。地产、建材、白酒等宏观相关度比较高的板块，四季度下跌较多。而以煤炭、公用事业为代表的高股息资产表现较好。市场上交易性热点活跃，微盘股指数全年表现突出。组合在四季度表现不佳，仔细审视我们的持仓，我们还是非常坚信所持有的公司，它们的竞争力在逆势下并没有削弱。相反，这些选择不躺平的优秀公司的管理层在各自的领域里不断开疆拓土。一份耕耘、一份收获，我们深信收获的时节终会到来。

兴证全球欣越：预计经济基本面未来一段时间有望逐渐企稳

童兰

兴证全球欣越混合基金经理

站在当前展望后市，尽管内外部的需求压力和各种宏观不确定性依然存在，但在资产定价上对这些不确定也体现的相对成分。因此，尽管短期内压力和挑战依然存在，但随着宏观政策对经济的呵护和托底，预计经济基本面未来一段时间有望逐渐企稳。

报告期内，本基金始终保持较为中性的仓位水平，组合配置上在稳健价值类资产的基础上，也会时刻关注新技术和新应用带来的增量成长机会。我们仍将持续关注企业所处的行业、商业模式和管理能力等基本面与其资产价格的匹配程度，希望买入或持有的价格能满足预期回报率以及对此可能需要承受的风险，持有期也会根据基本面和价格匹配度的评估情况做实时调整，以尽力避免过高的波动。而在具体个股选择上，在坚持一贯的自下而上的选股标准和框架的同时，对自上而下的宏观状况也进一步加大关注权重。本基金将继续坚持持有人利益优先原则，勤勉尽职地履行对持有人的信托责任，努力为持有人创造合理的长期回报。

兴证全球品质甄选：市场估值性价比凸显

叶峰 

兴全合润混合（共同管理）、兴证全球品质甄选混合基金经理

2023年四季度整体市场表现乏善可陈，主要指数均震荡下行，市场赚钱效应较弱。本基金在开放申购赎回后，保持较为谨慎的建仓节奏，在市场下跌过程中试图寻找具有alpha的行业及个股，然而效果不尽人意。在行业选择方面，本基金重点配置前期跌幅较大、估值相对有性价比的电子、半导体、医药、港股等行业作为未来的进攻方向，并布局了有色金属、汽车、计算机、美容护理、通信、机械等板块中具有成长属性的个股作为未来看好的alpha来源，总体来看，有得有失。

展望2024年，在整体投资布局思路上没有明显变化，市场在过去较长一段时间反应了较多的悲观预期，估值的性价比凸显，虽然低估值不代表短期内立即上涨，但是给未来的上涨打开较大空间。在这样的背景之下，我们希望24年以积极的心态和饱满的热情，勤勉尽责、努力找到能获得超额收益的行业和个股，给持有人带来合理的回报，力争不负信任。  

 $兴全沪深300指数(LOF)A(OTCFUND|163407)$

$兴证全球恒惠30天持有超短债A(OTCFUND|012324)$

$兴全稳泰债券A(OTCFUND|003949)$

#四季报：固收类基金份额显著增加#

风险提示：本文观点均摘录自兴证全球基金各基金2023年四季度报告，具体观点详见报告原文。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。